理財電子週報

       俄烏緊張情勢升溫，疊加歐洲各個主要央行皆延續鷹派立場，使經濟下行壓力提高，且英國意外公布減稅政策消息，市場多數認為該政策反而將增加政府負擔，加劇歐洲股、匯市調節賣壓。故總計一週，道瓊歐洲600指數下跌4.37%，收在390.40。

       英國央行於9/22利率會議決議將基準利率提高2碼至2.25%，大致符合市場預期，並宣布將於10/3起主動進行縮表(QT)，計畫未來12個月內將出售英國政府債券，將存量減少800億英鎊至7580億英鎊。再者，英國央行下修今年Q3 GDP預估為年減0.1%(8月預期為年增0.4%)，將為連續2個季度呈萎縮，在歐洲主要國家經濟壓力沉重下，英國政府於9/23意外公布50年來最大規模減稅措施，但市場認為該政策將使英國在利率攀升時期背負巨額負債，並且將使通膨更難以控制，促英國央行反而要更強硬升息，參照市場對隔夜拆款利率預期，隱含於9/26預期英國基準利率終點或落於5.25%-5.50%，高於前月預期的4.0%-4.25%，市場對英國政府政策錯誤的擔憂情緒使歐洲股、匯市具調節賣壓。
       此外，俄國總統普丁宣布部分軍事動員，欲動用更多軍力及重型武器反擊烏克蘭，並向歐美國家發出核武威脅，使得俄烏戰爭緊張情勢升溫，並且市場亦擔憂俄國對歐洲能源供應或有進一步反擊制裁措施，料將增添歐股震盪。
       綜上，評估道瓊歐洲600指數壓力沉重，下方初步支撐為375，建議趨觀望。

       上週市場隨臨近中國國慶連假，加上Fed利率會議不確定風險驅動下，成交量保持偏低觀望情緒濃厚，總計一週上證指數下跌1.22%；港股則再Fed強化鷹派立場下，一週香港國企指數下跌4.77%；韓股方面，受上週聯準會會議表示鷹派立場影響，市場資金持續流出，加上出口貿易持續放緩，使上週KOSPI指數下跌3.89%，收2290.0。
       上週人行符合市場預期9月維持1、5年期LPR利率分別於3.65%及4.3%，考量中國8月通膨年增2.5%意外較7月2.7%回落 (市場原先預估2.8%)，且至年底前通膨相對外部國家可控下，給予人行後續延續甚至加大寬鬆貨幣政策空間，根據高盛預估Q4或存有調降存款準備率0.25%空間。另外，觀察6/30以來不同時間上證指數盈餘修正狀況，未來12個月盈餘上證指數獲上修1.7%，其上修主要來自於2022Q3企業盈餘回升帶動，受惠中國政策陸續釋出，包含汽車購置稅減免及擴大中小企業減稅降費等措施推升，然綜觀更長期2023年上證指數EPS則遭下修1.5%，顯示以更長期角度市場對二十大後，在中國動態清零及房住不炒等限制政策尚未放寬前，對於企業盈餘表現仍存不確定風險，或將限縮長期上證指數上行動能，故建議上證指數於3100-3150布局，上方壓力由3500調整至3450。
       據南韓海關統計9月前20天出口年減8.7%，儘管部分受中秋連續假期影響，然因海外主要出口國家經濟漸有放緩，出口因此有所下滑，且考量上週Fed會議鷹派基調，美元強勢使新興市場資金流出不斷，故對韓股看法偏中性看待。

       主要受到Fed續鷹，修正市場偏鴿預期，添全球股市震盪，印度SENSEX 30指數上週下跌1.26%，收在58098.92；東南亞方面，疊加美元強勁，東協貨幣紛紛走貶，拖累指數表現，MSCI東南亞指數上週下跌2.65%，收在613.37。
       據印度央行數據顯示，受到個人及服務業貸款的推動，印度8月商業銀行信貸年增15.5%，接近9年高點，顯示印度內需及經濟動能仍屬穩健，並有利印度金融股走勢，惟考量當前總體環境緊縮，Fed續鷹添全球市場震盪，且指數遭上方壓力壓回後落於月線之下，短期仍有修正並尋下方年線支撐可能，建議暫行觀望。
       泰國8月商業信心指數延續回升趨勢由前月49.4上升至49.6，顯示整體悲觀情緒持續改善，其中，隨著泰國政府旅遊刺激政策推動及入境旅客人數逐步恢復，飯店及餐飲企業情緒受提振，使非製造業商業信心維持在50以上樂觀水準，故在旅遊產業持續復甦、企業信心改善之下，預期有助泰股上行動能。觀察東協4國外資流向，自8月明顯流入後，9月資金流入趨勢放緩，此外，隨Fed鷹派立場堅定，強勢美元延續下，統計9月至9/21，星元貶1.5%、印尼盾貶0.9%、泰銖及馬幣貶1.7%、菲律賓披索貶3.1%，在資金面動能放緩、東協貨幣相較美元持續疲軟下，料將增添整體指數上方壓力。綜上，故對MSCI東南亞指數維持中立觀點不變，預期於600至年線處區間震盪，當前指數受壓於月線之下，建議暫行觀望。

       受巴西央行上週宣布暫停升息循環的消息所激勵，加以財政擔憂緩解下，提振巴西聖保羅指數一週上漲2.23%；然而美元強勢走強，拖累拉美貨幣貶值下，總計MSCI拉美指數一週下跌0.11%。
       巴西央行9月利率會議宣布維持基準利率13.75%，暫停先前連12次的升息，該決議大致符合市場共識，然前瞻指引較為鷹派，強調將保持警惕，觀察長時間內保持當前利率水準能否使通膨收斂，若通膨降溫未如期進展，將毫不猶豫恢復緊縮週期。而雖因油價下跌、國內商品稅率調降，巴西整體通膨率下降趨勢明確，然服務業強勁促核心通膨仍堅挺，故市場多預期巴西近幾月將維持當前高利率水平，至2023Q2至下半年才有望開始降息，然升息循環鄰近終點的正面訊號料提振市場信心。
       上週巴西前財政部長梅雷萊斯表態支持目前民調領先的總統候選人魯拉(最新支持率:魯拉47% vs 波索那洛:33%)，該財長過去積極捍衛支出上限，使市場樂觀預期若魯拉勝選，將有助減緩巴西財政赤字問題。
       綜上，對巴西為首之拉美股市持正向看法，然近期全球市場波動劇烈，建議MSCI拉美指數於下方支撐2000附近再行布局。

       俄羅斯宣布進行部分軍事動員，使得地緣政治緊張情勢再度升溫，疊加美元強勢走升，故整體MSCI新歐指數下跌6.53%，收在68.76；此外，俄羅斯當地企業和民眾擔憂受到進一步波及，使得俄股一度出現大幅恐慌性賣壓，促俄羅斯RTS指數下跌10.45%，收在1141.81。
       隨近期俄國對烏克蘭戰況節節敗退，烏東部分俄軍所佔領的區域於9/20突宣布將於9/23-27舉行入俄公投，若俄國在名義上吞併這些地區，參照俄安全委員會副主席說法，將使俄國能夠在新獲得的領土上使用「一切可能的武力進行自衛」，且俄國總統普丁隔日即宣布進行部分軍事動員，俄國防部長亦表示將招集30萬後備役部隊(原第一批集結約19萬人)。評估普丁政府一系列舉動為弭平內部分歧(從入侵變自衛概念)及欲動用更多軍力及重型武器以回擊烏克蘭，故俄烏戰況影響仍存擴大風險。
       在戰爭及西方制裁影響下，俄國經濟部長預計俄國今年GDP為年減2.9%，明年再下降0.8%，截至今年年底失業率最高或達4.5%(7月為3.9%)，顯示俄國經濟呈下行趨勢，且戰爭影響仍在持續發酵，企業營運前景不確定性高，將增添俄股壓力。
       綜上，目前仍為禁止外資交易狀態，交易量較低亦增添股市震盪幅度，故對RTS美元指數維持相對負向看法。

       上週聯準會如預期第3度升息3碼，會後聲明、經濟展望、利率點陣圖及會後記者會均一致表達當前決策官員政策立場，即使犧牲經濟也要控制通膨往目標回落之鷹派基調，帶動美國10年期公債殖利率一週上升23.6bps收在3.685%。

       聯準會9/20-21如預期決議再度升息三碼，利率點陣圖顯示多數官員對於2022-2024年利率中位數均較6月預估上調，其中2023年基準利率應升至4.50-4.75%，目前距離此潛在升息終點還有至少六碼空間。
       本次FOMC還公布最新經濟展望(SEP)，將2022、2023、2024年經濟成長率全數下修、而失業率、名目通膨、核心通膨及年底利率預估則上修；顯示通膨2024年仍難以達標(2%)，即使有經濟成長低於長期趨勢(1.8%)、失業率高於充分就業水準(4.0%)之風險，目前才剛進入限制經濟及通膨發展的最低利率水準，還將繼續上調。會後記者會亦延續全球央行年會以來，政策上避免錯誤的鷹派解讀，持續傳達將不惜一切代價、即使犧牲經濟及資產價格，也要控制通膨往目標(2%)回落之鷹派基調。
       綜上所述，評估在殖利率的正負因素(鷹派升息持續進展、經濟下行風險)拉扯下，短期10年期美國公債殖利率將於3.5-4.0%震盪。

       上週Fed於FOMC升息3碼，其中市場關注之利率點陣圖亦呈上修，顯示未來利率將維持於較高水準，評估短期債市波動仍有擴大可能性；總計一週，全球投資級債指數下跌2.47%，全球非投資級債指數下跌2.37%，美國非投資級債指數下跌1.67%。
       美國公司債基本面穩健，觀察美國非投資級公司債信評升/降評狀況，8月升評23家而降評11家，淨升評家數自前月的9家上升至12家，整體債信狀況仍是持續呈現升評家數大於降評家數之趨勢；故評估美國公司債信狀況可控，預期穩健之債信基本面將有助公司債利差維持而不致大幅擴大，並料基本面將提供相關債券價格於低檔之支撐效果。
       當前債市修正主因仍是反映Fed貨幣緊縮之影響，Fed於9月FOMC升息3碼至3.0-3.25%，且明、後年利率點陣圖中位數呈現上修，使本次升息循環終點落在4.50-4.75%水準。截至9/23，10年期美債殖利率為3.68％，惟觀察目前Fed利率政策目標，評估後續10年期美債殖利率持續走高至4.0%附近水準之機率較高，考量債市尚在消化本次Fed利率會議結果，殖利率走高時期相對較不利長年期債種，故在債券布局上，仍是建議以固定收益角度，配置相對較不受利率波動影響之短年期債種。

       上週受Fed 9月利率會議強化鷹派升息立場，美元及美債同步走揚，疊加俄羅斯要求增加後備部隊，俄烏戰爭風險升溫，其中以新歐本地債及美元債領跌下，總計一週新興美元債下跌2.77%、本地債下跌1.79%。
       隨今年受俄烏戰爭影響，全球原物料價格走揚，多數高負債新興國家面臨進口成本增加使經常帳惡化狀況，疊加Fed持續保持大幅升息步伐，外部融資成本提高，亦讓此類國家借新還舊能力降低，高負債新興國家體質在內外部壓力影響下，增添此類新興國家主權債違約風險，若觀察高盛統計新興主權債利差超過900bps數量已攀升至歷史來新高，後續評估市場關注IMF陸續與包含突尼西亞、埃及、迦納等國進行債務協議結果，若達成協議或緩解相關國家短期違約風險。
       市場情緒面，隨上週Fed 9月利率會議再強調不惜犧牲經濟增長，也要持續升息直到通膨獲得控制等鷹派言論，使市場對主要國家經濟趨緩甚至衰退擔憂增加，另外緊縮壓力亦使上週美元指數升至113，觀察近期VIX指數已由8月中旬低點19上升至9/23:29，增添新興美元債下行壓力，建議在Fed鷹派升息立場未變下，維持新興債中立看法。