理財電子週報

       歐元區Q4 GDP季成長0.1%，較去年同期成長1.9%，顯示歐洲未進入先前普遍預期的技術性衰退，且市場上分析師陸續上修對歐洲經濟預估，提振歐股正面氣氛。總計一週，道瓊歐洲600指數上漲1.40%，收在464.30。
       歐洲央行(ECB)官員擔憂市場對於歐洲通膨和貨幣政策反應過於樂觀，近期ECB官員談話多延續鷹派發言，如副行長表示需要看到核心通膨降到2%以下，才能降低基準利率等，評估ECB升息循環尚未結束前，貨幣政策基調變化仍將添歐股震盪。
       而德國1月調和通膨年增由前月9.6%降至9.2%，由於歐洲天然氣價格進一步下降及德國政府對家庭能源成本的補貼；此外，歐盟於2/13冬季預測報告中，將今年通膨年增預估由6.1%下修至5.6%，對今年經濟預估則從0.3%上修到0.9%，歐盟執委會表示，主因能源成本受控，有助民眾壓力減緩使消費動能優於原先預期，以及中國防疫限制開放後，料外部需求提升亦有助歐洲出口，故評估在通膨壓力逐步趨緩及經濟可望優於原先悲觀預期下，有利歐股偏多走勢。
       綜上，道瓊歐洲600指數長天期均線200日線亦轉為上揚，有助下檔支持，故對於歐股持相對正向看法。

       儘管因日圓走貶，推升出口類股表現，然因日本貿易帳深陷赤字泥濘，加上美國通膨降幅不如市場預期，推鷹派升息擔憂加劇，上週日經225指數下跌0.57%，收27513.13點。
       日本2022年Q4實質GDP季比年增0.6%，結果低於市場預期2.0%，主因商品需求走軟經濟放緩氛圍瀰漫，促使民間投資急遽下滑(季比年減2.1%)所致，然展望後續，預計日本政府將逐步取消對中國旅客入境限制，高盛預估取消限制後相較2019年中國旅客年增率將年增23%，每年有望提供2.5兆日圓入境消費(約0.5%GDP)，且從野村預估來看，今年入境旅客人數將有望續維持成長趨勢(1月入境日本外國人達156.7萬)，料隨中國入境消費復甦，長期日本消費將再添動能，有助長期經濟增長。
       此外，1月國內企業商品價格指數(CGPI)年增9.5%，較上月10.5%，有所下滑且為13個月以來首度月比持平，而觀察進口價格月減3.9%，其中石油及天然氣價格月減6.3%，整體顯示物價初步達到頂峰，評估通膨回落將有助市場信心回升利經濟。綜上，考量中國入境消費將再添經濟長期動能，故本週上調評等至相對正向，長期目標價為30000。

       中國短期缺乏進一步經濟數據支持，較易受外部風險如美中關係惡化等因素影響，總計一週上證指數下跌1.12%、香港國企指數下跌1.89%。韓股方面，因美國通膨下滑幅度放緩，推升主要國家升息之擔憂情緒，韓圜走弱，使上週KOSPI指數下跌0.75%，收2451.21點。
       隨中國疫情趨於平穩未再大幅升溫，加上去年12月工作經濟會議強調須將經濟增長放在突出位置，中國1月中小企業發展指數回升至88.9，終結連續六個月下滑，且升幅創近兩年最大，觀察細項行業或細項指數全數回升，顯示中國企業對長期經濟復甦信心已開始回升。且觀察截至2/15 Morgan Stanley A股情緒指數已回升至52%(去年11月20%)，反映市場在中國全面解封後對經濟復甦預期增加，帶動市場交易情緒提升，後續中國3/4-5將召開兩會，會議上將進一步釋出對中國消費面、房地產需求支持與提供新增地方專項債規模(市場預估至少與2022年3.65兆以上)等政策，或再提升市場信心。綜上，故建議上證指數、香港國企指數可於月季線間以分批布局方式介入。
       韓國統計廳公布，韓國就業人數年增41.1萬，較前月50.9萬人下滑，考量經濟放緩預期影響，財政部估2023年就業人口將僅增長10萬人，疊加韓國房市疲軟風險(房價指數已連8個月下滑)，故維持韓股中性。

       IT資訊類股跟隨美科技股反彈，且外資近期具轉流入現象，使印度SENSEX 30指數上週上漲0.53%，收在61002.57點；東南亞方面，因市場對Fed或加大緊縮力道擔憂升溫，東協貨幣相對美元承壓下，使MSCI東協指數上週下跌1.61%，收在666.76。
       印度1月CPI年增由前月5.7%升至6.5%，突破印度央行(RBI)容忍之2-6%通膨目標區間，觀察其中細項顯示，主因穀物價格走升推動食品通膨由4.2%升至5.9%影響所致，且1月核心通膨年增6.2%續維持於高檔水位，料將增添RBI於4月再升1碼之機率，貨幣政策預期調整或添股市短期壓力。據RBI 1月消費者信心調查結果，現況指數由前次83.5升至84.8，觀察細項主因消費者對經濟狀況、家庭收入情緒改善，且預期指數亦由前次調查114.9攀升至116.2，料印度消費者信心具更加樂觀情況下，將有利印股表現。綜上，雖受貨幣政策預期調整或添短期壓力，惟長期展望仍佳，故建議可以長期角度適時沿月線進場布局。
       東南亞股市於近期陸續公布財報，據彭博預估MSCI東南亞指數前9大權值股2022EPS均較2021年增長，預期平均年增19.3%高於近5年均值7.4%，財報預期樂觀增添股市利多，且隨東協持續復甦疊加中國重啟進一步活絡地緣經濟，料有利後續企業營收展望及股市長多格局。

       上週巴西財政部長重申將建立新的財政框架、進行財政改革，使政府債務趨於穩定，提振市場信心，帶動巴西聖保羅指數一週上漲1.02%，且在政府債務或有望改善下提振巴西黑奧升值1%，使MSCI拉美指數總計上漲2.37%。
       據J.P. Morgan統計，過去1個月拉美市場約17%公司發布去年Q4財報，其中財報結果高於市場預期的僅約28%，43%低於預期，且財報公布後，市場分析師持續下修拉美公司2023年獲利預估，且以巴西(-19.2%)、智利(-20.7%)股市下修較多，評估主要受經濟放緩所影響(彭博分析師預估拉美GDP成長率從2022:3.9%→2023:0.9%)，企業獲利下行或對MSCI拉美指數走勢增添壓力。
       巴西總統魯拉於去年11月上任後持續推出大規模財政支出計畫，市場分析師紛紛上修巴西政府赤字預估，對政府赤字上行、債務違約的擔憂持續干擾近幾月巴西股市表現，不過財政部長哈達德於上週再度保證將建立一個新的財政框架，使聯邦債務的軌跡恢復穩定，該計畫預計最早至今年3月提交，且若3月財政政策有望順利改革，亦有望緩解中長期通膨上行疑慮，改善長期市場情緒，近期將等待財政部長釋出財政改革的進一步細節。料短期MSCI拉美指數於區間2000-2500震盪整理。

       新歐股市中，土耳其股市重新開放，並提出一系列支撐股市措施，帶動MSCI新興歐洲指數上漲4.08%，收在98.10；而歐盟宣布對俄羅斯新一輪制裁，壓抑俄股氣氛，促俄羅斯RTS美元指數下跌5.33%，收在920.19。
       新歐主要國家中，波蘭1月通膨增速從前月的16.6%攀升至17.2%，但略低於市場預期的17.6%，儘管因稅制調整使物價壓力較前一月攀升，但歐洲能源價格上漲幅度低於預期；另外在土耳其方面，在地震災難影響後，該國股市於2/15重新開放交易，而土耳其政府為避免股市再度崩跌，提出一系列措施為支撐股市，如政府退休基金的資產組合限制，將股票占比由10%調高到30%，及針對企業買回自己股票所應扣稅率從15%調降至0%等，評估相關措施雖有助土耳其股市短期支持，但在該國財政壓力將更趨龐大之下，相關政策延續性令市場存疑。
       俄羅斯方面，北約秘書長於2/13表示俄國已經在烏克蘭發動新的攻勢並派遣大量軍隊，使烏克蘭情勢更加險峻，而歐盟主席於2/15宣布對俄國第10輪制裁，包含價值110億歐元的技術出口管制令，以及首次將第3國伊朗提供無人機事件納入制裁，除了對俄國經濟影響，更擴大到抑制他國對俄國幫助，故對俄羅斯情勢需相對保守看待。

       CPI及PPI等通膨數據高於市場預期，且零售銷售強勁顯示總體經濟仍具韌性，疊加聯準會官員多支持繼續升息等鷹派談話，利率市場投資人消化更高的利率峰值之可能性，美國10年期公債殖利率一週上漲8.3bps，收在3.815%。
       2023年1月CPI年增率6.4% 、核心CPI年增率5.6%略高於市場預期，但均延續下行趨勢。能源及核心服務為主要通膨擴大之項目，前者因加州嚴寒及供應緊張提振煉油及天然氣價格，後者則受到住房通膨為主要貢獻者影響。不過房價自去年上半年持續下降，房租通膨可望於Q2放緩。惟就業熱絡使非住房之服務通膨仍較為僵固，增加聯準會在3月及5月各升1碼後，於6月-7月再升息之可能性。
       白宮任命聯準會副主席Brainard為首席經濟顧問，Brainard離任後聯準會副主席及理事之空缺待總統提名、參院投票同意等程序，職務空窗期以及鴿派傾向降低或增添短期政策不確定性，但目前潛在繼任者Cook或Goolsbee立場偏鴿派，有機會延續每次一碼緩步升息至終點、並避免過度緊縮導致衰退之立場。綜上所述，隨著升息循環在今年邁向終點，公債殖利率再大幅上行空間有限，預計將隨數據震盪後，逐步往3.25%方向下降。

       美國公布1月CPI年增率高於市場預期，加以其後公布的1月零售銷售數據表現穩健，促市場提高對Fed升息終點之預期，美債殖利率走高，而公司債市呈現修正；總計一週，全球投資級債指數下跌0.74%，全球非投資級債指數下跌0.81%，美國非投資級債指數下跌0.90%。
       美國公布1月CPI年增率為6.4%，雖連續7個月呈下滑，然其略高於市場預期的6.2%，加以其後公布的1月零售銷售月增3.0%，高於市場預期的2.0%；美國經濟展現韌性，促市場提高對Fed升息終點之預期(再升2碼機率:28.4%，升3碼機率:57.8%)。然評估通膨細項中較頑強的房租通膨有望於Q2降溫，預期通膨年增率續下行之展望不變，料助限縮美債殖利率上行之空間。
       觀察富達截至2/8統計，全體債券型基金已連續6週呈現淨買超，顯示隨Fed升息循環接近終點，公司債市況已轉為正向趨勢；而隨市場利率水準已高，美銀全球投資級債及非投資級債指數殖利率已升至歷史相對高點，其相對MSCI世界指數股利率之相差亦升至歷史高檔。儘管Fed升息近尾聲之論述，是有利整體金融市場股、債資產偏多表現，然以資產配置角度而言，當前債市提供相對具吸引力之固定收益機會，建議續增持投資級/非投資級公司債作為投組核心配置。

       隨市場持續消化Fed將持續升息偏鷹立場，美元、美債殖利率持續回升，使上週新興美元債下跌1.24%、本地債下跌0.93%；而受旭輝控股遭市場傳存有大量未批露債務，雖後續公司出面澄清並收斂債券跌幅，然亞洲非投資級債則一週仍下跌1.38%。
       隨近期美國公布一連串高於市場預期經濟數據，疊加Fed官員口徑維持鷹派立場，增添市場對Fed升息周期延長預期，然考量近期美國十年期公債殖利率已由2月初3.36%升至3.81%，債市或已逐步定價Fed鷹派升息影響，且觀察新興債基本面無論是新興市場5年期CDS或新興美元債利差當前皆無明顯擴大，故建議可適時於美國十年期公債殖利率偏高檔時，以分批布局方式逐量建立新興債部位。
       亞洲非投資級債部分，根據中國國家統計局1月70個大中城市新建商品住宅價格指數年跌1.5％，但1月月增幅轉為上升0.1％，終止先前連續5個月下跌，且新成屋及二手房月比上升比例均有增加，顯示中國房地產市場已有築底跡象，另外在中國政府三支箭支持民營房企下，預期將有利於持續改善房企資產負債狀況，並降地房企違約率，故建議可布局亞洲非投資級債相關標的。