理財電子週報

       歐洲央行官員陸續發表鷹派談話不利風險偏好，疊加美國金融業陸續傳出發生流動性問題，使市場擔憂進一步發生系統性風險，歐股整體亦出現調節賣壓。總計一週，道瓊歐洲600指數下跌2.26%，收在453.76。
       由於歐元區2月核心通膨增速再創歷史新高，使歐洲央行(ECB)官員紛紛提出需要進一步升息以抑制通膨等言論，如最鷹派的奧地利央行行長甚至表示接下來4次會議應連續升息2碼(當前基準利率為2.5%)，故當前利率期貨顯示市場對ECB升息終點預期較前月的3.5%攀升至3.75-4.0%，料接近3/16利率會議對升息指引不確定性或添市場震盪。
       然ECB行長拉加德亦表示歐元區經濟表現比外界擔心的要好，企業生產應該會從去年Q4停滯狀態逐步恢復，主因歐洲氣候溫暖使天然氣價格趨緩及中國消費需求恢復預期，而參照彭博綜合分析師對歐股未來12個月每股獲利預期亦從1月底的35.4上修至36.0歐元，並且歐股預估本益比當前在近10年均值-1倍標準差(13倍附近)，長期仍具修復空間，有助歐股偏正向走勢。
       綜上，對歐股持相對正向觀點，惟近期ECB鷹派升息預期提高或添震盪，建議道瓊歐洲600指數回測450附近有守再行布局。

       儘管上週市場對美國貨幣政策收緊擔憂升溫，加劇全球股市震盪，然因3月日銀利率會議立場偏鴿，且國內經濟數據表現優預期，上週日經225指數上漲0.78%，收28143.97點。
       據內閣府調查，日本2月經濟觀察家現況指數上升至52.0，較上月增長3.5點，主因家計動向細項大幅回升所致(飲食增長11.3點、服務增長6.6點)，產業方面，也因製造業前景看法不若先前悲觀，企業動向亦延續回升趨勢，此外，觀察未來兩到三個月經濟前景指數為50.8，為自去年5月以來首度回升到榮枯線之上，顯示經濟正處溫和復甦，料長期有助日股上行。
       3/9-10為黑田東彥總裁任內最後一次利率會議，如市場預期維持當前貨幣寬鬆政策不變(維持短期利率-0.1%及長期利率為0%左右水準)，而後續考量通膨仍未受國內消費需求拉動，且1月名目工資增長0.8%依舊疲弱，評估短期政策將續維持寬鬆立場，使短期日圓走貶，利日企營運表現，且因長債利率接近0.5%上限，日銀積極購債下，將推升資金流動性。綜上，因美歐政策鷹派風險，市場使投資情緒受抑制，建議指數回落於季線有守後，再行加碼，長期目標價為30000。

       受中國兩會訂定經濟增長較為保守，略低於部分市場預期，疊加Fed再釋加速升息風險，外部金融環境再緊縮擔憂，影響市場風險情緒，總計一週上證指數下跌2.95%，香港國企指數一週下跌7.11%。韓股則同步受壓，科技股表現疲弱，上週KOSPI指數下跌1.16%，收2394.59點
       觀察Morgan Stanley調查中國1-4線城市消費者對未來6個月自身財務狀況轉好比例由1月調查51%回升至2月53%，且在未來願意維持或增加消費比例也上升至93%，兩項數據皆為近一年調查新高，且考量在人大工作報告中定調今年擴消費為首要政策後，發改委於上週表示後續將提供消費支持，預期有助中國復甦動能延續。中國本週將公布1-2月零售銷售及工業生產年增率，據彭博預估較去年12月-1.8%、1.3%將回升至3.5%及2.6%，若整體復甦狀況如預期延續配合當前上證與香港國企指數未來12個月預估本益比分別為10.84及8.4倍，皆仍低於5年均值11.6及8.7倍，預期在評價面尚未過高下，建議上證指數及香港國企指數可持續以分批方式介入。
       3/10韓國央行公布1月經常帳赤字45.2億美元，創1980年來最高赤字金額，主因出口主力半導體需求疲弱走勢，後續考量南韓商品需求持續減弱，且全球經濟衰退風險仍存，故韓股中性看待。

       矽谷銀行破產事件延燒，為新創繁盛之印度科技業及相關金融股帶來衝擊，印度SENSEX 30指數上週下跌1.13%，收在59135.13；東南亞方面，市場憂心歐美央行貨幣政策更趨緊縮，促外資加速流出新興市場，使MSCI東南亞指數上週下跌1.16%，收在637.83。
       據印度汽車經銷商協會(FADA)數據顯示，印度2月汽車零售量年增16%達180萬輛，其中兩輪車及商用車等銷量分別增長15%及17%，主因晶片短缺緩解，以及適逢印度結婚旺季需求強勁影響所致，FADA亦表示隨旺季效應持續，將有助3月銷售額延續此強勁增長趨勢，而汽車銷量常被視為評估民間消費強弱之關鍵指標，依此數據仍顯示出印度內需動能及經濟之韌性，故對印股續持相對正向觀點不變。
       泰國2月通膨年增由前月5.02%降至3.79%，並優於市場原先預期之4.18%，主因食品和非酒精飲料價格放緩所致；而1月通膨意外走升之菲律賓，2月通膨年增率約略持平，由8.7%降至8.6%，未如市場預期再攀升至8.8%，就整體東南亞而言，通膨多呈現穩步回落態勢，料將有利其央行停止升息步伐(印尼及馬來西亞已暫停升息)，金融環境緊縮程度放緩下，亦將有助減緩對經濟之衝擊，故對東南亞股市續持相對正向觀點。

       上週因鮑威爾釋放鷹派言論及矽谷銀行倒閉壓抑全球市場情緒，不過近期因巴西經濟數據疲弱，市場逐漸預期該國央行或有提早降息的可能性而支撐巴西股市表現，使巴西聖保羅指數上週僅小幅下跌0.24%；因原物料價格回落壓抑商品貨幣拉美貨幣表現，使MSCI拉美指數總計下跌1.52%。
       巴西2022Q4 GDP季增率從前季0.3%下降至負值(-0.2%)，儘管服務業部門連10季維持正成長，但對增長的貢獻已大幅放緩，工業部門收縮則受製造業、建築業及公用事業部門縮減開支所拖累，高利率環境 (基準利率13.75%)使總體經濟疲軟下，彭博綜合分析師預估巴西GDP年增率將呈逐季下降趨勢，經濟超預期疲軟使市場逐漸預期巴西央行或有提早降息的可能性。
       而前次利率會議(2/1)時巴西行長曾警告政府財政支出擴大使中長期通膨具上行風險(長期通膨目標3%，目前5.6%)，故央行考慮維持當前利率更久時間，不過巴西財政部長近日承諾最早將於3月提出財政改革，以使政府債務趨於穩定，上週他表示已制定了新的財政框架，目前正等待該框架釋出是否能有效降低政府債務及縮減政府支出，評估若財政順利改革或有望使央行鷹派態度轉向，帶動市場信心。綜上，觀望巴西財政改革細節及央行貨幣立場，短期對巴西及拉美市場暫維持中立看法。

       美國金融業陸續傳出流動性問題，市場擔憂引發進一步擠兌風險，整體市場避險情緒濃厚，各區域市場亦出現調節賣壓，使MSCI新興歐洲指數下跌0.97%，收在97.89；俄羅斯RTS美元指數下跌0.28%，收在942.75。
       新歐主要國家中，波蘭央行於3/8利率會議中決議維持利率不變，基準利率為6.75%，並表示波蘭今年通膨資增長率預估約10.2%-13.5%，及今年GDP成長率約-0.1%-1.8%，較前年4.9%明顯放緩，主因俄烏戰爭影響該國能源成本仍處相對高檔，及烏克蘭難民流入亦添波蘭經濟壓力；在土耳其方面，據聯合國於3/7預估，土耳其2月大地震所造成的經濟損失或超過1,000億美元，占土耳其GDP逾10%，在救災和重建計畫需逐步進行下，該國總統艾爾段表示5/14總統大選仍將如期舉行，亦添不少負面聲量，而艾爾段過去執行多項有利於股市的政策措施，包括要求央行採取寬鬆政策及地震後的救市措施等，若選情不利於艾爾段，或添土耳其股市壓力，故整體對新歐股市建議趨觀望。
       俄羅斯方面，根據經濟學人數據，俄國過去3年失去的人口與正常情況相比多出200萬人，還有50-100萬受高過等教育的年輕人外流，故評估在俄烏戰爭延續下，對俄國整體國家產值或有進一步萎縮壓力。

       投資人擔憂矽谷銀行流動性問題遭接管而倒閉、區域銀行擠兌狀況恐擴大蔓延整體金融體系，避險需求升溫，10期公債殖利率一週下跌25.3bps收在3.669%。
       聯準會主席鮑威爾於半年度國會證詞表示，儘管近幾個月通膨一直在放緩，回落至2%目標之路仍長且或有坎坷，最新經濟數據強於預期，顯示最終利率水平可能會高於之前預期；雖然尚未決定3月會議升息幅度，但如果數據整體表明有必要加速收緊，將準備加快升息步伐，恢復價格穩定過程，可能需要在一段時間內保持緊縮的貨幣政策立場。
       1月職缺數自1,120萬降至1,080萬，緊俏指標微降至1.9倍，2月非農新增就業(31.1萬)連10月高於市場預期，雖失業率升及平均時薪月增率降，平均時薪年增率(4.6%)較前值更高，勞動市場緊俏對核心服務通膨僵固壓力仍存。利率期貨市場押注3/21-22升息2碼機率一度升至70%，不過在矽谷銀行倒閉事件開展，對於聯準會鷹派預期回落。
       綜上所述，避險情緒及升息預期等正負因子拉扯下，短期公債殖利率有機會於3.75-4.25%區間震盪，隨著升息循環在今年邁向終點，預計將在升息暫停確認後，逐步往3.25%方向下降。

       雖Fed主席鮑威爾於國會發表之證詞鷹派，然上週矽谷銀行意外傳出倒閉消息，促使市場對經濟衰退之擔憂升溫，美債殖利率下行，避險需求推升投資級債相對強勢；總計一週，全球投資級債指數上漲1.15%，全球非投資級債指數下跌0.40%，美國非投資級債指數下跌0.95%。
       美國公布2月非農就業數據顯示勞動市場依然緊俏，亦增添核心服務通膨延續僵固之壓力，而市場亦持續調整對Fed升息終點之預估，使近期債市殖利率波動呈現擴大。然觀察美銀全球投資級和非投資級債價格指數皆已修正至長年之低檔水準，而其殖利率亦皆已處在長年之相對高檔；若以長遠展望而言，Fed升息循環已接近終點之格局並未改變，預期債市殖利率再上行之空間將受到限縮，而主要債券指數之下檔風險亦相對可控，故延續整體債市偏多看法，建議可以長期角度增加債券配置。
       雖在經濟景氣轉弱之環境下，低信用評級之企業營運呈現轉差，然參考高盛截至2022Q4之美國企業財報，統計多家企業之利息保障倍數(稅前息前利潤/利息費用)並以位居中段表現之中位數企業數據觀察，美國投資級(約7倍)和非投資級企業(約4倍)之利息保障倍數仍相對穩健，顯示營運體質處於中段以上之企業債信無虞，故建議可增加投組信評於BB級以上之債券比重。

       上週受市場對Fed將重啟加速升息風險，與美國區域銀行倒閉擔憂影響，美國十年期公債於避險需求促使下，回落至3.69%，使上週新興美元債逆勢轉漲0.19%；新興本地債則上漲0.13%，而亞洲非投資等級債則下跌0.25%。
       雖近期受市場對Fed加速升息預期，美林新興美元債近1個月報酬回落2.73%，然觀察新興美元債利差今年來仍收斂16bps，反映隨中國1月全面解封且疫情趨緩，中國經濟數據多優於市場預期，並強化整體新興國家經濟基本面，若參考截至3/6中國花旗經濟驚奇指數升至100.3為近一年高位，整體新興市場花旗經濟驚奇指數亦升至半年高位，評估在中國長期經濟仍有望延續復甦下，或有助新興債利差維持低位。
       另外近一月美元指數由近半年低位101回升至105，然觀察新興匯率波動指數目前仍保持在近一年低點9.96，亦未出現明顯回升，評估雖短期Fed升息或有再加快風險，然整體升息將於今年進入尾聲，預期美元或美債殖利率再大幅上行空間或將逐步受限，故建議可於當前美債殖利率於高檔持布局新興債相關標的。