理財電子週報

       繼美國區域銀行倒閉擔憂擴散下，瑞士信貸接連傳出負面消息，使得市場恐慌情緒升溫，尤其以金融類股跌幅較重，使得整體歐股承壓。總計一週，道瓊歐洲600指數下跌3.85%，收在436.31。
       瑞士信貸發布年報承認其內部控制存瑕疵，及瑞信最大股東表示拒絕再額外增資消息，使市場擔憂瑞信資金流動性或有疑慮，連帶歐洲金融股普遍承壓；然瑞士政府於3/20宣布瑞銀將以30億瑞郎收購瑞信為穩定金融市場和瑞信營運，且瑞士央行將額外提供1,000億瑞郎的援助貸款，及政府將提供瑞銀90億瑞郎的擔保，料有助緩和市場擔憂。
       歐洲央行(ECB)於3/16利率會議如先前聲明升息2碼至3.0%，此次沒有提供利率指引，由於當前局勢緊張，ECB表示在有需要時將提供流動性支持，強調歐元區銀行業目前資本仍穩健；此外，ECB將歐元區今年GDP增長預估從0.5%上修至1.0%，因能源成本下降及民眾實質收入回升帶動消費，且表示經濟或在未來幾季復甦，故評估歐洲經濟處修復過程將有利歐股支持。
       綜上，近期受部分金融業影響，市場信心低迷加劇股市震盪，建議道瓊歐洲600指數於200日線有守再以分批方式進行布局。

       上週矽谷銀行破產事件干擾下，除銀行類股受到直接衝擊外，其餘產業在避險情緒升溫下亦同步受壓，促日股呈現普跌，其中銀行類股權重較高的東證指數下跌3.55%、日經225指數則下跌2.88%。
       矽谷銀行破產後，是否蔓延成系統性風險、或國內銀行是否存在未爆彈儼然成為市場最關注議題之一，而日本銀行業大量持有海外債券，未實現損失目前已超過300億美元，因此導致日本銀行業走勢受壓，其中更因地區型中小型銀行海外債券曝險較大，故跌幅較深(約15%)；然評估此次事件日本銀行業風險仍屬可控，觀察此類銀行CET1比率皆大於最低資本要求7%，顯示有足夠的資本緩衝以因應風險。
       貨幣政策面，矽谷銀行危機爆發以來，市場對於日銀短時間內轉向預期消散，觀察日本10年期公債殖利率已自YCC區間上緣0.504%回落至0.294%，日銀購債壓力減緩、再加上全球經濟衰退疑慮背景下，推測日銀將延後調整寬鬆貨幣政策；此外，日銀近期亦積極購入ETF(3/13-14購買了超過700億日圓)以防止股市過度波動，亦能有效提振市場信心。故綜合評估，儘管近期受總體金融市場情緒影響，或添震盪風險，惟預期日本銀行風險可控情況下，建議可於支撐區附近逢低布局。

       受惠中國1-2月經濟數據延續解封後復甦趨勢，增添市場信心，總計一週上證指數上漲0.63%，港股則疊加百度釋出文心一言首日衝出高試用人數，相關AI概念股帶動香港國企指數一週上漲2.63%。
       中國1-2月主要經濟數據多延續回升，受惠年初以來基建維持高增速 (年增9%)，規模以上工業增加值及固定資產投資分別年增2.4%、5.5%皆較去年12月回升，另外隨中國全面解封餐飲、服務年增9.2%(12月-14.1%)帶動社會消費品零售銷售年增由前期-1.8%回升至3.5%，上述顯示中國年初整體經濟復甦趨勢延續。
       上週中國杭州市與阿里巴巴簽署全面深化平台經濟健康高品質發展合作協議，內容提及政府支持阿里巴巴創造就業、深化產業合作等方面，此標誌政府已由前兩年對民營企業實施監管轉為支持，並呼應新任國務院總理李強於就職記者會時重申將堅定支持民營企業論調，預期相對較為親商政策路線，將有助降低市場對民營企業遭監管擔憂，並增加市場對企業估值提升。
       綜上，短線受外部風險影響港股暫回落至年線以下，建議可於支撐6250附近或待指數重回年線後布局，陸股則可持續布局。

       美歐金融股危機波及印度金融股及與美歐市場依存度高之印度科技股表現，使印度SENSEX 30指數上週下跌1.94%；東南亞方面，印尼央行連兩次會議維持基準利率不變，央行暫停升息穩經濟的訊號提振市場信心，疊加美元指數回落帶動美元計價之MSCI東南亞指數表現，上週收漲0.67%。
       印度公布2月通膨率從1月的6.5%下降至6.4%，符合市場預期，惟因核心商品及核心服務持續高檔，使2月核心通膨率持平於6.1%的高水平，儘管通膨黏滯增添貨幣不確定性風險，不過因2022高基期效應，以及WPI躉售物價指數放緩，印度通膨料逐季放緩，目前市場多預估印度通膨有望於Q1見頂，基準利率於Q2達到終點，故升息終點將至下，預期有望支撐後續經濟及股市表現。
       另外，美國矽谷銀行與瑞士信貸等大型金融股倒閉危機壓抑全球市場情緒，由於印度IT/軟體諮詢服務客戶主要來自於美歐市場(營收約占7-8成)，美歐經濟下行、客戶或縮減IT預算支出的擔憂，促印度科技股呈現修正，不過美、歐政府相繼出手救援，評估短期市場情緒或有望回穩，疊加印度經濟仍屬穩健，評估印度股市或於下方56000獲得支撐，故對印度股市暫維持相對正向看法。

       巴西上週公布通膨率高於市場預期，增添央行貨幣政策不確定性，疊加美歐銀行股危機，使巴西第二大權值股巴西石油公司及金融股呈現下跌，總計巴西聖保羅指數上週下跌1.58%；此外疊加美歐經濟衰退擔憂使原物料價格回落，壓抑商品貨幣拉美貨幣表現，MSCI拉美指數總計下跌5.08%。
       巴西2月通膨率5.6%高於市場預期，主因服務性通膨及工業品價格上升使核心通率(8.4%)仍處高檔，而巴西央行將於3/22召開利率會議，核心通膨黏滯或不利央行放鬆貨幣立場，然而近期一連串經濟數據顯著疲軟下(Q4GDP季增率轉負、貸款數據疲軟)，預期央行有轉趨較鴿派的可能性，此外央行較關注的財政支出方面，財政部長哈達德表示本週將提出新的財政框架以進行財政改革，若順利改革料有望減緩政府赤字，並抑制巴西中長期通膨上行風險，而對長期股市提供支撐。
       近日美歐大型金融機構流動性危機壓抑全球市場情緒，檢視拉美主要金融股(約占指數2成)的資產狀況，平均CET1比率13.1%，高於央行最低要求11%，流動性比率平均為221%，亦高於100%門檻，此外持有至到期日證券占銀行生息資產僅約5%，潛在市值損失占有形資產不到3%，顯示風險尚屬可控。綜上，惟需關注央行貨幣政策口徑，暫維持巴西及拉美中立看法。

       美歐部分銀行業負面消息頻傳，使得市場重新訂價全球經濟衰退風險，原物料價格普遍回落，增添原物料類股占比較重的新歐股市壓力，使MSCI新興歐洲指數下跌6.02%，收在92.00；俄羅斯RTS美元指數則收平盤附近，小幅上漲0.66%，收在948.97。
       新歐主要國家中，波蘭在2022Q4的季度萎縮幅度2.4%，主因為高通膨壓抑民眾可支配所得，及來自烏克蘭難民的消費動能趨緩；惠譽亦預期波蘭持續受到上述因素干擾下，國內需求仍將疲弱，故對波蘭今年GDP增長預估較12月預期的1.1%下修至0.7%；另外，在土耳其方面，土耳其財政部發布關於2/6大地震的第一份官方損失報告，預估損失逾1,300億美元，相當於今年土耳其整體國民收入的9%，其中造成最大損失的是房屋損壞，占比約5成，大地震衝擊及重建將影響該地區數年，故預期整體新歐股市壓力仍存。
       俄羅斯方面，參照GlobalData數據，去年因歐美等國家對俄羅斯實施逾14,000多項制裁，俄國去年GDP約萎縮3%，在制裁影響延續下，歐盟對俄國石油產品禁令自今年2/5起生效，作為報復，俄國預計將在 3月起每天減少50萬桶石油產量，GlobalData預估俄國今年GDP將再萎縮約2%，故對於俄羅斯股市維持相對保守看法。

       美國矽谷銀行倒閉之後餘波震盪，對金融業信心危機蔓延到歐洲瑞士信貸，避險需求升溫，10期公債殖利率一週下跌24bps收在3.429%。
       2023年2月CPI年增率(6.0%) 、核心CPI年增率(5.5%)均延續下行趨勢，主要受到能源、食品及核心商品在基期效果及需求放緩影響，而住房租金加速上漲仍是使核心通膨較為僵固之主因。彭博經濟研究預測租金年增率將在2023年中期開始明顯放緩，下半年往6.0%方向邁進，而使核心服務通膨延續和緩下滑趨勢。
       雖然矽谷銀行事件主要是銀行資產期限錯配之個案，恐慌情緒蔓延使聯準會面臨對抗通膨及穩定銀行體系雙重困難，利率期貨市場對升降息訂價大幅波動。考量聯準會與財政部在矽谷銀行事件後，快速提出銀行定期融資計畫(BTFP)、協助融通區域銀行之流動性，3/22或穩定市場信心並重申抗通膨立場，以升1碼或暫停一次升息機率高。
       綜上，避險情緒及升息預期等正負因子拉扯下，金融風險淡化後短期公債殖利率有機會回到3.75-4.25%區間震盪，升息循環在今年邁向終點脈絡不變，預計將在升息暫停確認後，逐步往3.25%方向下降。

       上週受到美、歐地區銀行業消息影響，債市波動度亦呈現擴大，市場避險情緒升溫，促使美債殖利率下滑，避險性資產表現相對強勢，而公司債市利差普遍有竄升現象；總計一週，全球投資級債指數上漲0.50%，全球非投資級債指數下跌0.72%，美國非投資級債指數下跌0.40%。
       隨美國矽谷銀行倒閉，市場波動擴大、避險情緒升溫促10年期美債殖利率快速降至3.455%；觀察美銀美國銀行債指數利差呈現竄高，反映緊縮之金融環境使市場擔憂經濟活動及金融穩定將受衝擊。然不同於2008年金融危機經驗，本次Fed迅速提出銀行定期融資計畫(BTFP)，讓銀行得以抵押品的面額來取得流動性，評估此舉將有助金融體系穩定而不至造成系統性風險。
       本次矽谷銀行倒閉部分肇因區域銀行於緊縮之金融環境中面臨更大之流動性挑戰，然而考量美國大型銀行流動性充足，料其金融債穩健無虞；而美國投資級債指數中，區域銀行占比僅1.2%，評估其影響性將淡化，而大型銀行金融債存修復空間。然除銀行業以外，短期在市場對經濟衰退擔憂情緒下，不利景氣循環性較強之產業(如能源及原物料)，亦將壓抑此些產業組成占比較高之非投資級債表現，故建議短期可以投資級債作為配置方向，非投資級債方面則可待債市波動回穩時再行介入。

       雖上週美歐銀行倒閉風險添經濟衰退疑慮，然亦使市場降低對Fed鷹派升息預期，故使上週新興美元債僅微幅下跌0.19%、本地債則在中國經濟持續復甦帶動下，新興貨幣走升，一週新興本地債上漲0.24%；亞洲非投資等級債方面則受中房企財報營利預警影響，一週下跌1.10%。
       2月後美國一連串高於預期經濟數據，添市場對Fed加速升息預期，疊加近期再受歐美銀行倒閉風險升溫影響，新興債年內報酬由1月底5.5%收斂至目前1.12%；後續評估，雖目前預期歐美銀行倒閉不致引發系統性風險，惟短期市場在經濟衰退擔憂升溫及Fed升息不確定影響，增添新興債價格波動風險，長期評估中國經濟仍延續，配合下半年開始新興國家或存有降息空間，增添新興國家經濟韌性，故建議應以息收角度配置新興債相關標的。
       亞洲非投資等級債方面，雖近期中國房企對2022Q4財報發出營利預警，然上週中國公布1-2月房企到位資金雖仍呈年減15.2%，然已為近一年減幅最小，且在國房景氣指數也連兩月回升至94.67，顯示中國房企除資金趨緊狀況已有部分改善外，整體房市景氣亦有築底欲向向上復甦跡象，配合中國人行於上週五再降準1碼，持續向市場釋出流動性，故債市基本面有望續改善下，維持亞洲非投資級債相對正向觀點。