理財電子週報

       上週初瑞士政府緊急促成瑞信收購案及提供流動性後，提振股市正面氣氛，然而市場對於銀行業的信心仍薄弱，德意志銀行CDS一度大幅攀升，使得部分市場資金為求避險選擇先行調節。總計一週，道瓊歐洲600指數漲幅收斂至0.87%，收在440.11。
       歐洲受惠於溫暖的冬季，使得天然氣取暖需求低於以往，故歐元區天然氣庫存占容量比例於今年3月剩餘幅度達55.8%，高於過去10年均值34.8%，料歐洲今年天然氣庫存回補壓力將相對減輕，有助歐元區能源成本受控，使民眾可支配所得回升，故ZEW歐元區預期指數自今年1月亦重回0軸之上，反映市場對歐洲未來6個月景氣看法轉趨正面。
       若觀察過去ZEW預期指數與道瓊歐洲600指數預估本益比趨勢，當市場對於未來經濟轉為較正面看待時(ZEW指數在0軸上)，歐股整體預估本益比普遍維持在歷史均值14.5倍之上，而當前本益比僅12.5倍，故評估仍具均值修復空間；此外，參照美銀美林全球基金經理人3月調查(3/21)，增持歐元區股票的經理人比例較前月10%再攀升至19%，料整體有利歐股偏多走勢。
       綜上所述，在歐元區經濟處於修復階段有利於歐股估值回升之論點下，對歐股於Q2持相對正向看待。

       上週在銀行體系擔憂影響下，日股週間呈現漲跌互見；先是在葉倫承諾有必要將保護中小型銀行後日股收復季線、但在隨後全球銀行業的擔憂情緒再起背景下，使日股日經225指數漲幅收斂，最終以上漲0.19%作收。
       展望未來，自日本政府10月邊境管制放寬以來，日本旅遊復甦持續呈現快速增長，觀察2月外國人入境人數達147.5萬人，達疫情前水準55.4%，而從消費細項來看，2022年Q4人均旅客支出達21.2萬日圓，較2019年17萬日圓，增長25%，顯示旅遊消費仍處於強勁增長階段，有鑑於中國旅客占比仍低，料中國經濟重新開放，預計中國旅客入境將會成為Q2國內消費催化劑，評估隨服務性消費活動大幅增長，長期消費動能望維持穩步增長態勢。
       然而，目前全球經濟正處下滑週期，而日本大型公司對外依存度高更易受到海外景氣放緩的影響，以日經225前10大公司觀察，海外營收占比平均達到65.2%，多數公司甚至占比達到8成之多，故評估接下來獲利或隨景氣而有下行風險。
       綜上，考量總經環境以及目前市場氛圍，建議25,500有守時，再行採取25,750-29,000區間操作。

       受惠中國人行於前週五宣布降準，持續支持中國經濟復甦利多，總計一週上證指數上漲0.46%，港股則受惠騰訊財報營收年增長轉正，配合新聞署持續審批遊戲版號，市場對遊戲業務樂觀預期，推升香港國企指數一週上漲2.71%。
       觀察中國1月消費者信心指數91.2連兩月回升，且其中反映未來1年消費信心的預期指數也同步上行至93.7，雙雙創去年3月以來高位，顯示中國由去年12月逐步解封後，消費者對當前及未來信心皆有所提升，預期後續消費信心有望延續回升，並疊加目前中國居民超額儲蓄約存有3-4兆人民幣，料進一步帶動消費動能提升。
       觀察截至3/9 MSCI中國指數及A股指數盈餘修正比率，雖此比率反映當前中國股市下修家數仍多於上修家數，然皆已自去年11月低點回升，預估隨中國整體企業樂觀度提升、加上基本面復甦，中國股市盈餘增長有望持續回升，根據Morgan Stanley預估，MSCI中國指數及A股指數上修家數占比將持續增加，此比率於Q2時有望呈現由負轉正。
       綜上，短期陸港股市漲勢雖暫緩，然觀察技術線型已逐步打底，建議上證及香港國企指數皆可以長期分批布局方式介入。

       印度近期公布2月通膨率居高不下，且對於全球銀行業危機的擔憂壓抑印度金融股上週表現較差，使上週印度SENSEX 30指數下跌0.8%；東南亞方面，因Fed放緩升息幅度提振市場情緒，且在美元回落下提振東協貨幣表現，總計MSCI東南亞指數上週上漲2.33%。
       Fed 3月點陣圖暗示離升息終點僅剩1碼，料Fed升息近尾聲使美元趨於走弱將有望吸引資金回流，且東協基本面表現展望佳(IMF估2023GDP年增率: 東協4.3%/美國1.4%)，料支撐東協貨幣於Q2回升，並增添MSCI東南亞指數後續動能。
       觀察新加坡、泰國及印尼1月飯店入住率分別由邊境重啟開放前之低點44.1%、3.5%及22.4%回升至86.6%、71.4%及44.9%，入住率正逐步回升至疫情前之水準，顯示其旅遊正穩步復甦，且據彭博行業研究及Attest 2月解封後之聯合調查顯示，92%中國居民計畫於未來3個月內至少旅行1次，評估隨中國Q2旅遊需求之增強將有利東協飯店入住率延續回升勢態，並有助旅遊及經濟復甦(旅遊占GDP比重:、泰國12%、印尼6%、新加坡4%)。
       綜上，東協指數短期或受總體因素而波動加劇，惟長期仍續持相對正向觀點，故建議可以長期角度適時逢低分批布局。

       上週巴西央行利率會議重申鷹派貨幣立場，並上修中長期通膨預估，短期降息可能性降溫壓抑市場情緒，疊加市場所期待的財政改革被延後公布，促巴西聖保羅指數上週下跌3.09%；不過在美元走弱帶動拉美貨幣反彈，，以及墨西哥、智利股市上漲下，使MSCI拉美指數上週小幅上漲0.29%。
       巴西央行3月利率會議一致決定將基準利率維持在13.75%，已連5次會議維持利率不變，符合市場預期，然而央行口徑偏鷹派，表示雖然美國和歐洲銀行的事件增加了不確定性，以及巴西經濟下行速度超出預期，但央行認為中長期通膨仍存上行風險，此次會議上調了巴西中期通膨預估(2023年通膨預估:5.6%→5.8%)，並重申若通貨下降過程沒有如預期發展，將毫不猶豫恢復升息週期。故評估巴西央行仍以抗通膨為優先考量下，近幾月降息機率仍低，或壓抑市場情緒。
       另一方面，巴西財政部長表示已推出新的財政框架給總統魯拉，而魯拉上週推遲該框架公布至中國行訪問結束後(預計4月初)，近期該財政細節公布時間及內容的不確定性料添市場波動。
       綜上，建議對巴西為首之拉美市場維持觀望立場。

       隨著美歐政府陸續出面表示將提供銀行業流動性，初步緩解市場對於銀行業疑慮，對於金融危機造成全球經濟衰退的擔憂亦緩和，提振原物料類股占比較高的國家指數反彈，使MSCI新興歐洲指數上漲0.21%，收在92.19；俄羅斯RTS美元指數上漲3.03%，收在977.75。
       俄羅斯與中國會談於3/20-3/22展開，國際市場亦高度關注兩國之間達成什麼共識。雖然兩國對於烏克蘭問題表示將力促進行和平對話，但對於軍事行動仍沒有實際制約內容以及沒有提及尊重國家領土完整等說法，而烏克蘭國家的基本訴求就是要求領土完整，故俄烏之間意見歧異並沒有得到實質解決方案。另外俄中協議裡沒有提及俄國經蒙古向中國輸送天然氣的西伯利亞力量2號，該項目仍有一些爭議待解決，包括誰出資建造此管道以及天然氣的訂價；而俄國急於尋求替代過去占出口量近8成的歐洲市場。綜上，整體評估俄烏戰爭仍難以結束，俄國的能源出口收入來源亦存不確定性，故對俄股持相對保守看待。
       新歐主要國家中，波蘭2月實質零售銷售年增從前期的0.3%進一步大幅下滑至-5%，顯示先前烏克蘭難民大量流入的人口紅利基期消失後，反映波蘭整體消費動能疲軟，參考綜合分析師預估波蘭今年GDP增長或不到1%，較去年4.9%下降，故建議對新歐股市趨觀望。

       Fed如預期升息一碼，但最新經濟展望摘要下調今明兩年經濟成長預估，雖重申降息非今年基本情境，但近期銀行業動盪使信貸緊縮及經濟展望更為悲觀，投資人權衡提早降息之可能性，10期公債殖利率一週下跌5.3bps收在3.376%。
       根據Fed最新經濟預測摘要(SEP)，預計2023年底核心PCE通膨年增率將自目前的4.7%往3.6%邁進，而Fed更為關注的超核心服務通膨(剔除住房的核心服務)仍未有明顯進展，通膨回落進入減速區，使Fed仍有壓制通膨的需要。此外，主席鮑威爾於FOMC記者會上表示，Fed表示縮表計畫無意改變，但準備使用所有的短期融通工具來保持銀行系統穩定和效率。
       考量最新利率點陣圖顯示2023年底利率中位數將處於5.125%，及今年銀行事件之信貸條件意外趨緊帶來潛在升息效果，評估5月再升息1碼抵達本輪升息峰值將停止升息，至2024年才有2-3碼降息空間，惟不排除信貸條件趨緊下有提前轉向可能。
       綜上，避險情緒及升息預期等正負因子拉扯下，金融風險淡化後短期公債殖利率有機會回到中值3.75%附近震盪，升息循環即將邁向終點脈絡不變，預計將在升息暫停確認後，逐步往3.25%方向下降。

       受市場對美、歐地區銀行業之擔憂延續，市場避險情緒促使美債殖利率趨向下降，上週避險性資產表現延續相對強勢格局；總計一週，全球投資級債指數上漲0.93%，全球非投資級債指數上漲0.46%，美國非投資級債指數上漲0.33%。
       美國矽谷銀行意外倒閉，反映區域銀行於Fed快速升息之緊縮環境中面臨較大之流動性挑戰，然考量美國投資級債指數中，區域銀行占比僅1.2%，且美國大型銀行流動性覆蓋率多高於100%(美銀:120%、花旗:118%、富國:122%、摩根大通:112%)，評估投資級債中之金融債仍穩健無虞，而隨銀行倒閉事件之衝擊淡化，大型銀行之投資級金融債亦存修復空間。
       非投資級債方面，觀察高盛對美國非投資級債逐月將償還之本金及利息預估，4-7月期間將償還之規模皆不及百億美元，償債壓力相對較輕，料有助公司債市於Q2趨於穩定。若觀察穆迪截至2月之美國公司債違約率，雖受美國及全球景氣下行影響，部分營運或債信體質較差之企業出現違約，使Caa級(CCC級)以下之債種違約率有升高跡象，然綜合考量各信評債券之違約率仍處近10年來之低檔，評估整體債信風險仍可控，建議仍可以高信評債券為核心，複合搭配投資級與非投資級債進行配置。

       上週受惠市場對Fed利率會議鴿派解讀，並預期升息即將近尾聲，美國十年期公債殖利率回落，推升新興美元債一週漲1%，而本地債則疊加美元指數回落，新興本地債上漲1.42%。
       去年俄烏戰爭及中國堅持清零防疫政策實施大規模封控，供應鏈中斷影響原物料出口，並推升能源等商品價格走揚，然當前受市場對今年全球經濟放緩擔憂，能源價格已有所回落，配合中國全面解封供應鏈恢復，根據高盛預估整體新興國家通膨已於去年Q3觸頂(12.09%)，且在去年Q2能源等原物料價格處高基期下，後續新興國家通膨有望於今年Q2出現明顯回落 。
       上述背景下，有望紓解新興國家央行持續升息壓力，預估整體新興國家自2021年初以來此波升息循環或將於Q2結束，並且部分新興國家於下半年將啟動降息循環，若統計2010年以來3次新興國家升息到頂後啟動降息循環週期，持有新興美元債及本地債期間總報酬平均約有15.85%、19.81%(此含配息)。
       綜上，配合Q2美元震盪回落預期及新興國家Q2經濟仍具韌性下，料新興貨幣存有支持，故維持新興債相對正向觀點。