理財電子週報

       歐股Q1財報季展開，部分大型權值股如Volvo和LVMH集團公布Q1營運表現優於市場預期，帶動歐股市場正面氣氛。總計一週，道瓊歐洲600指數上漲1.74%，收在466.91。
       由於歐元區核心通膨仍持續創高，歐洲央行(ECB)官員近期談話紛紛轉向關注此指標，如法國央行行長表示歐元區面臨通膨根深蒂固的風險，認為核心通膨上行風險可能更加持久，ECB在壓抑通膨的舉措正從短跑轉向長跑；參照利率期貨顯示，市場預期ECB尚有約2碼升息空間且年內較無降息機會，評估緊縮貨幣政策對歐元區影響仍存疑慮。
       然歐元區4月Sentix投資者信心指數較前月的-11.1回升至-8.7並接近2月水平，顯示市場對歐洲銀行業風險擔憂有趨淡化跡象，預期隨信心回穩有助於歐股預估本益比修復(當前13.2倍低於近10年均值14.4倍)；且參照彭博綜合分析師對歐股主要產業板塊如工業獲利預估，隨著庫存去化及景氣修復，下半年獲利年增約10.4%有望優於上半年的8.2%，料有利歐股下檔支持。
       綜上所述，歐股月線亦上彎顯示走勢趨正向，料道瓊歐洲600指數長期隨本益比朝均值修復趨勢下，有望往495靠攏。

       上週隨著市場風險偏好回升，並疊加波克夏海瑟威決定加碼投資日本大型商社消息，促日經225指數以上漲3.54%作收。
       由巴菲特所執掌的波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)於上週傳出消息，表示將增持五家日本大型商社持股，包含三菱集團、三井集團、伊藤忠商事、丸紅、以及住友商事，消息促日經225指數上漲。而增持原因除了估值上考量外，日銀可能的轉向亦為潛在的原因之一。
       在貨幣政策方面，觀察日本10年期公債利率已由矽谷銀行事件爆發後呈現回升(0.23% →0.46%)，反映隨銀行體系風險擔憂淡化，市場再度權衡日銀轉向可能，雖評估4/28的BOJ會議上並不會做出重大調整。但Q2後政策開始調整的機率隨金融體系風險淡化而提高，且相比前任總裁，植田更強調需在適當時間讓貨幣政策正常化，因此不排除6月日銀會議上將釋出部分調整的言論。
       綜上，料日圓逐步走強，對股市影響則偏區間整理。因此建議於日銀轉向前可適度布局日圓，料美元兌日圓長期朝120邁進(日圓升)，日經225指數則以區間操作。

       受惠中國社融數據及進出口數據大幅超市場預期，經濟復甦動能延續，疊加市場Fed升息近尾聲預期，推升陸港股市風險情緒，總計一週上證指數上漲0.32%，香港國企指數一週上漲0.3%。
       中國3月新增人民幣貸款3.89兆(人民幣，下同)高於市場預期，其中非金融業、家戶貸款分別新增2.7兆及1.24兆，皆顯著高於2月新增規模(1.6兆、2,081億)，且家戶中長期新增貸款更創2020年1月以來新高，反映在中國全面開放後，相關企業投資貸款、家戶信貸及房貸需求回溫，預期有助支持包含投資、消費復甦動能持續及房地產業築底回溫趨勢。
       據人行2023Q1對銀行儲戶調查顯示，與上季相比銀行儲戶對自身收入感受及信心指數分別上升6.9及5.5，且願意增加投資及消費比例由2022Q4 38.2%回升至42%，觀察過去在願意增加消費、投資比例落底回升時多半隨股市相對谷底位置，評估隨儲戶對未來收入信心回升，預期或有機會將資金進一步由儲蓄釋放至消費及投資，並提供後續股市上升動能。綜上，短線雖香港國企指數受前高7000壓力趨於盤整，建議港股仍可逢年線或支撐6500布局，上證指數則可於季線布局。

       印度最大科技股財報遜於市場預期壓抑科技股表現，不過受惠於印度通膨回落，提振市場對印度央行維持當前基準利率的樂觀預期，帶動印度SENSEX指數一週上漲1%；另外美元相對回落下，提振東協貨幣表現，總計MSCI東南亞指數上週上漲0.59%。
       印度股市於4月中旬迎來Q1財報旺季，因基本面具韌性，且銀行資產品質穩健，據彭博綜合分析師預估Q1 EPS或較去年同期呈雙位數成長，惟印度最大科技股塔塔諮詢上週公布Q1獲利遜於市場預期，公司表示主要受北美(占營收逾5成)銀行業動盪、客戶削減開支所影響，而印度主要科技股業務多來自美歐市場，不排除科技股財報有遜於預期風險，而添短期股市波動。
       印度央行4月會議意外宣布暫停升息(市場普遍預期升1碼)，表示將觀察迄今為止升息對經濟的影響，惟強調核心通膨具僵固性，若有必要不排除再恢復升息。不過根據3月通膨(5.7%)及核心通膨(5.8%)皆較前月下滑且回落至央行目標區間，主受惠於食品、燃油價格大幅回落，且核心商品、服務亦有放緩跡象，且因高基期因素評估印度通膨有望延續下行趨勢而使年內再升息機率較低，支撐印股長期表現。故對印度股市維持相對正向看法，且技術面已站回均線之上，建議可沿年線進行布局。

       上週因巴西通膨大幅回落，提升市場對央行提早降息的預期，帶動巴西聖保羅指數大漲5.41%；此外疊加美元回落提振拉美貨幣反彈，以及銅價上漲帶動智利披索表現下，總計MSCI拉美指數上週上漲5.61%。
       巴西3月通膨率4.65%從前月的5.6%大幅放緩，低於市場預期的7.8%，除了因近幾月燃料稅及汽油價格大幅下調，使車用燃料(約占通膨權重5.5%)對通膨轉為負貢獻以外，服務通膨及工業產品的價格也呈現下滑，使3月核心通膨從前月的8.44%下降至7.78%，通膨大幅下行提升市場對巴西央行提前降息的預期，此外，1月服務業活動也從前月的月增2.9%轉為-3.1%，而先前因服務業活動、核心通膨強勁，使巴西央行連月維持利率於13.75%的高水平，服務業放緩跡象也增添巴西央行或提早放鬆緊縮貨幣政策的可能性。
       惟巴西央行前幾月貨幣立場皆較市場預期鷹派，且另一影響巴西央行對中長期通膨的評估貨幣決策的財政改革方面，將於近期提交國會國會是否通過尚不確定，且關於政府收入來源方面仍存有疑慮，故將觀望近期財政發展，對巴西股市及拉美市場暫維持中立看法。

       自OPEC+表示將減產後，美國能源部長亦表示，美國政府計劃盡快回補國家戰略石油儲備，帶動油價進一步走高，提振原物料類股占比較高的新歐及俄羅斯股市，促MSCI新興歐洲指數上漲4.48%，收在100.61；而俄羅斯RTS美元指數上漲0.86%，收在982.94。
       俄羅斯美元兌盧布4月以來貶破逾80位置，盧布進一步貶值逾5%以上，延續今年以來的疲弱走勢，其中主要原因俄羅斯央行表示為出口商外匯收入減少，使盧布4月初貶勢加速。隨著美歐國家對俄羅斯實施石油價格上限，否則遠洋保險不願承保等制裁措施執行，確實壓抑俄羅斯石油出口交付量和收入，亦反映在俄羅斯Q1經常帳盈餘從前一季的375億美元再下降至186億美元，低於市場預期的190億美元。另一方面，俄羅斯央行表示，俄羅斯3月購買價值419億盧布的人民幣，遠超2月價值116億盧布的交易量近4倍，除了凸顯其經濟愈發依賴中國亦增添其匯率壓力，料使得俄羅斯RTS美元指數相對承壓。 　　　　　　　　　　　　　　　
       新歐主要國家中，波蘭央行行長表示，由於波蘭實質工資穩步增長，預期波蘭核心通膨仍將高居不下，故認為緊縮政策週期尚未結束，不建議在今年進行降息；此言論相對先前暗示今年可能降息的敘述而言，央行態度轉趨偏鷹派一些，或增添波蘭經濟和新歐指數壓力。 　　　　　　　　　　　　　　　

       上週雖然在CPI及PPI等通膨相關數據未高於市場預期之進展，但有紐約Fed分行總裁Williams等聯準會官員及聯準會會議紀要均表達將繼續升息對抗通膨之言論，10期公債殖利率一週上漲12.2bps收在3.513%。
       受到能源價格轉為負貢獻影響，2023年3月消費者物價指數(CPI)年增率降至5.0%；在租金價格持平於年增8.2%高位、新車價格帶動核心商品通膨小幅回升，使核心CPI年增率小幅升至5.6%；考量核心商品權重小影響有限，整體核心通膨仍須時間等待更多新租約價格放緩反應於住房通膨，短期較為僵固且遠高於央行目標的核心通膨發展，支持5月再度升息之可能性。
       FOMC會議紀要顯示，Fed內部工作人員之美國經濟展望三提衰退一詞，並評估今年晚些時候將發生溫和經濟衰退；在兩家中型銀行倒閉後，Fed官員曾考慮於3月會議暫停升息，最終認為監管機構已經緩和銀行業信心壓力，仍須繼續升息以將通膨降至央行目標。會議紀要中，Fed仍將試圖在信貸緊縮所致之衰退風險以及對抗通膨壓力之間取得平衡。維持5/2-3升息1碼攀抵本次升息循環終點之評估。綜上所述，經濟疲弱及升息預期等正負因子拉扯下，公債殖利率再大幅往上空間有限，預計將在確認升息循環結束後，逐步往3.25%方向下降。

       儘管Fed公布3月會議紀要顯示官員評估美國經濟或於年內出現溫和衰退，衰退預期亦增添市場波動；然隨美國陸續公布之3月通膨數據呈現降溫，有助提振市場信心回升；總計一週，全球投資級債指數下跌0.66%，全球非投資級債指數上漲0.77%，美國非投資級債指數上漲0.77%。
       Fed公布3月會議紀要，其中官員評估在銀行倒閉危機後，美國經濟或將於年內出現溫和衰退；若觀察美銀各信評債券指數之利差變化，於3/10矽谷銀行倒閉後，投資級債指數利差約擴大40 bps，非投資級債指數利差則約擴大逾125 bps，反映市場對經濟衰退之擔憂加劇。惟截至4/13，公司債指數利差已趨於收斂並且重回年初水準，顯示銀行業危機趨緩；縱然景氣依然疲弱，然債市利差呈現收斂呼應Fed官員衰退幅度應屬溫和之說法，評估公司債信風險依然可控。
       此外，美國3月通膨增幅低於市場預期，CPI年增5.0%(預期5.1%)、PPI年增2.7%(預期3.0%)，通膨降溫有助提振市場信心；雖核心通膨年增5.6%(預期5.6%)依然僵固，然考量經濟景氣疲弱，評估Fed將於5月升息1碼後達升息循環終點。長期而言，債市殖利率亦已隨Fed升息腳步來到長期相對高檔，建議可於升息循環之末期以投資級債為核心搭配非投資級債進行鎖利。

       隨上週美國通膨及就業數據趨緩，市場對Fed升息近尾聲預期增加，配合美元指數回落，及中國經濟復甦持續，推升拉美相關貨幣，總計一週新興美元債上漲0.07%、新興本地債上漲0.35%；而亞洲非投資級債則一週上漲0.41%。
       隨近期美國公布一連串低於市場預期通膨及就業數據，加深市場對Fed升息近尾聲預期，且先前歐美銀行業風險趨緩，觀察新興債基本面無論是新興市場5年期CDS或新興美元債利差，在3月小幅擴大後，近期再度回落至偏低位置，反映新興債基本面已逐步改善；另外，近期亦觀察到部分新興國家已陸續暫停升息，維持Q2新興國家升息見頂預期，並著眼下半年部分新興央行或存有降息空間之利多下，建議可以分批布局方式逐量建立新興債部位。
       亞洲非投資級債部分，上週中國國家統計局公布3月70座城市房價年增率年減0.8%，連續兩個月減幅縮小，銷量方面3月整體房市銷量年增45%，雖主要仍為國營房企銷售年增76%帶動，但體質較好民營房企銷量減幅也有縮減，上述顯示中國房地產市場已築底復甦跡象，建議可以龍頭房企為主布局亞洲非投資級債券。