理財電子週報

       歐洲主要精品股Q1營收報告表現亮眼，使歐股指數具下檔支持，而歐元區近期ZEW經濟景氣和PMI指數呈現好壞參半，使歐股短線漲多出現部分調節賣壓。總計一週，道瓊歐洲600指數小幅上漲0.45%，收在469。
       由於銀行業危機後，銀行放貸標準轉趨謹慎，評估歐洲央行於5/4利率決策或放慢升息步調從2碼至1碼(目前基準利率3%，利率期貨顯示後續空間約2-3碼)，然不確定性仍存或添股市短期震盪因素。
       歐洲主要精品類股陸續公布Q1營收報告，年增幅普遍較前季增長或維持雙位數成長，如LVMH集團Q1營收年增從前季13.3%提高至16.8%，公司均提及中國解封使消費回升及國際旅遊回溫有望帶動今年營收成長動能，參照歐洲精品股指數及中國零售銷售年增趨勢亦大致同步，由於中國市場在歐洲精品股營收比重平均約3成，而精品類股占法國指數比重近4成，料對整體歐洲股市具支持效果。
       綜上，法國指數突破前高並延續正向走勢，料道瓊歐洲600指數亦有望隨經濟修復朝前高495靠攏。

       上週日本持續受惠於旅遊復甦3月份訪日外國旅客數YoY暴增26倍，使觀光類股帶動日股持續走揚。惟日股連漲數週已漲至壓力區，投資人風險偏好降低促日經225上週僅上漲0.25%作收。
       2023年3月名目出口同比增長4.3%，高於市場預期的2.4%，其中以汽車(+38.3%)成長幅度最大，其次為半導體設備(+7.4%)。惟受到日圓貶值、能源價格上漲，2023年3月日本貿易逆差較去年同月暴增62.3%至7,545億日圓，連20個月陷入逆差，顯示貿易前景仍未改善。
       評估本週(4/27-4/28) BOJ會議或將不至於有太大貨幣政策變動，但仍需觀察新任總裁植田和男對於目前國內通膨(3月: 3.2%)及貨幣政策導致債券市場扭曲之看法。評估植田將朝貨幣正常化邁進，故預期日銀可能於6月調整政策，而本週會議可能釋出相關態度，增添市場震盪。
       綜上，預期短期股市將維持高檔震盪，料越接近6月會議將會釋出更多貨幣調整之消息，使日圓逐步走強、股市則將以區間整理為主，故維持適度布局日圓、日經225指數區間操作之建議。

       中國Q1經濟數據超市場預期回升，然週五傳美國將於G7峰會前後限制美企對中國出口AI、半導體設備之行政命令，市場避險情緒升溫，總計一週上證指數下跌1.11%，香港國企指數一週下跌2.17%。
       雖Q1受房企投資信心仍疲弱影響，固定投資年增5.1%不如市場預期5.5%，然受惠中國全面解封Q1零售銷售年增5.8%(22Q4為-2.7%)及出口意外走強帶動，中國Q1GDP年增率4.5%仍高於市場預期4%，且在此復甦基礎上，發改委於上週表示將草擬擴大民間投資及消費相關政策，或將助中國經濟保持復甦動能，參考J.P. Morgan預估上修中國各季GDP及全年GDP年增率由原先6%上修至6.4%。
       截至4/15中國已有174間公司發布盈利預告其中149間發布盈利正面訊號(較同期回升)，預喜率達85.6%(初步為2015年以來次高)，後續自4月下旬起中國企業將陸續公布Q1財報，預期在相對偏高預喜率下或有助財報表現，若以高盛預估Q1整體陸港股公司盈餘年增率20%，為2021Q2來新高。綜上，建議上證與國企指數以分批布局方式介入股市，並可著重布局內需受政策支持消費題材股。

       因印度大型科技股財報遜於市場預期，壓抑市場情緒，使印度SENSEX 30指數下跌1.28%；東南亞方面，因對Fed升息擔憂，以及東南亞主要貿易地區中國經濟復甦情形不一致，固定投資增速遜於市場預期下，亦壓抑東南亞市場表現，總計MSCI東南亞指數上週下跌1.30%。
       近期SENSEX 30指數主要科技股皆已公布財報，繼先前塔塔諮詢公布Q1獲利遜於市場預期，表示主要受北美(占營收逾5成)銀行業動盪、客戶削減開支所影響後，上週第2大科技股印福斯也因為美國客戶計劃外的項目減少、合同取消等，使獲利不如預期，評估在主要國家經濟下行下，印度科技股近幾月業績將續受到挑戰，不過計算Nifty IT指數本益比約落於3年均值減1倍標準差，評估再大幅下跌空間將有限。且另一方面，印度央行近幾月大幅升息，而經濟仍相對具韌性下，預期將有望支撐銀行股營收獲利表現。據高盛預估，能源、金融及工業等部門獲利成長有望高於預期，故對整體印度股市仍維持相對正向看法不變。
       東南亞方面，Fed將於5月2、3召開利率會議，目前市場對Fed於今年結束升息循環的預期已升至9成，料在Fed可望結束升息預期下，使美元不致大幅升值，將有望對東協貨幣提供支撐。

       市場擔憂新財政改革或有增稅的可能性，壓抑市場情緒，疊加第一大權值股淡水河谷Q1鐵礦砂銷量遜於預期，加劇指數跌幅，總計巴西聖保羅指數一週下跌1.8%；財政改革不確定性壓抑巴西黑奧表現，疊加中國房市數據疲弱壓抑原物料表現下，總計MSCI拉美指數一週下跌2.56%。
       巴西政府4/18向國會提交新財政框架的最終提案，期改善財政赤字。內容主要限制每年政府支出增加的金額不得超過前一年收入增加額的70%，且目標2024年實現收支平衡、2025年轉為財政盈餘，鑒於目前政府赤字約占GDP的5.6%，評估為達成財政目標需大幅增加政府收入，使增稅風險攀升，不利企業獲利。故評估在國會於5月中旬表決該案前，以及或有調升企業稅之不確定性下，料短期巴西股市將呈現波動走勢。
       巴西工業生產連3月下滑，且3月CPI、核心CPI增速大幅回落，經濟及通膨降溫提升市場對巴西央行提早降息的預期，惟參考前幾次會議央行口徑皆較市場預期鷹派，認為財政擴張增添通膨上行疑慮，使中長期通膨有上行風險，故財政改革及貨幣政策存不確定性下，對巴西及拉美暫維持中立看法。

       市場重新聚焦經濟衰退風險，使油價和原物料價格受壓抑，促原物料類股占比較高的MSCI新興歐洲指數上週漲幅收斂至小漲0.15%，收在100.76；而克里姆林宮發言人傳出俄國願意傾聽任何能解決與烏克蘭衝突的辦法，提振俄股正向氣氛，使俄羅斯RTS美元指數上漲3.69%，收在1019.20。
       新歐主要國家中，波蘭3月整體通膨年增率從前月的18.4%下降至16.1%，然而核心通膨則從12.0%再攀高至12.3%，持續創下歷史新高，由於波蘭當前通膨伴隨著低失業率，反而提振工資進一步增長，使核心通膨升溫，故評估波蘭央行不得不維持緊縮政策，料波蘭經濟後續仍有下行風險；在土耳其方面，土耳其將於5/14舉行總統大選，在野陣營總統候選人基里達歐魯與現任總統艾爾段民調呈現膠著，由於土耳其當前利多股市的政策為現任總統所推動，故選情的政治不確定性不利土耳市股市，整體而言，建議對新歐股市趨觀望。 　　　　　　　　　　　　　　　
       俄羅斯方面，根據IEA報告顯示，俄羅斯3月出口量創下近3年新高(約每日810萬桶)，但俄國因制裁被迫用更低價格出售給其他國家，因此3月石油收入較去年大幅減少43％，俄國政府亦表示，由於能源收入銳減，使得今年第一季預算呈現2.4兆盧布的赤字，稅收則為年減21％，料對於匯率具壓力，故對俄羅斯RTS美元指數相對保守看待。 　　　　　　　　　　　　　　　

       進入靜默期前最後一週，Cook、Bullard等多位Fed官員表達仍須升息抑制通膨之看法，投資人權衡經濟數據與未來升息路徑，10期公債殖利率一週上漲5.9bps收在3.572%。
       褐皮書報告顯示，12個聯邦分行轄區中，9個反映經濟沒有或僅略微變化，一些轄區的貸款標準收緊整體物價溫和上升，但物價增速、薪資成長及勞動力出現放緩。評估當前美國經濟環境略為持平，但前景面臨的下行風險正在增加，大約符合此前公布之會議紀要評估今年稍晚出現溫和衰退情境。
       5/2-3 FOMC會議Fed再升息1碼至5.00-5.25%，結束本輪升息循環為當前主要市場共識。且自前次FOMC會議以來，Fed官員談話均強調，3月初銀行業動盪已緩解，仍須升息並維持利率水準一段時間觀察壓抑通膨成效。評估信貸緊縮風險只會限縮進一步升息空間，5月FOMC會議將以通膨僵固風險為由、打壓年內降息預期。綜上所述，經濟疲弱及升息預期等正負因子拉扯下，公債殖利率再大幅往上空間有限，預計將在確認升息循環結束後，逐步往3.25%方向下降。

       隨美國企業陸續公布Q1財報結果，市場對景氣衰退之擔憂仍存，上週金融市場表現普遍呈現修正或波動擴大之格局；總計一週，全球投資級債指數下跌0.24%，全球非投資級債指數下跌0.38%，美國非投資級債指數下跌0.30%。
       隨美國重要企業將陸續公布Q1財報結果，加上市場對景氣衰退之擔憂仍存，近日金融市場普遍呈現波動擴大格局，公司債市亦出現回檔修正；然觀察上週美國公布之經濟數據，4月標普美國綜合PMI初值上升至53.5，優於市場預期的51.2及前月52.3，顯示美國經濟雖偏疲弱，然仍具有韌性之說法。
       此外，觀察美銀公司債指數利差變化，美國投資級債指數利差近月已收斂24 bps至138 bps，而非投資級債指數利差亦收斂61 bps至454 bps；公司債市利差尚未見擴大狀況，反映債信風險仍屬穩定，亦呼應Fed之3月會議紀要內容，即美國經濟衰退幅度應屬溫和。
       長期而言，隨Fed升息循環接近尾聲，建議可於升息循環末期，債市殖利率處相對高檔時，以投資級債為核心搭配非投資級債進行布局。

       上週受美國製造業數據意外回升，市場對Fed升息預期提升，美十年公債殖利率走揚，使上週新興美元債下跌1.07%、新興本地債則下跌0.58%，而亞洲非投資等級債方面，疊加中國在房地產復甦未如市場預期，壓抑亞洲非投資等級債下跌1.55%。
       3月花旗新興市場通膨驚奇指數降至2020年6月以來新低，反映新興國家通膨在去年Q1到Q2基期逐步拉高，通膨較市場預估更快回落，此紓緩新興國家升息壓力，觀察近期包含印度、南韓皆暫停升息，印證Q2新興國家央行升息見頂想法，並於下半年若外部主要經濟體衰退，部分國家存降息空間(印度、印尼)支持經濟，預期將有助提供新興債長期表現空間。
       5/14土耳其將舉辦總統大選(權重9.52%占美林新興債指數權重第三大)，依目前民調顯示尚未有政黨候選人支持率超逾5成，增加進入第二輪大選(5/28)風險，若觀察近期土耳其里拉匯率波動也相較整體新興匯市波動加劇，評估短期或增加以土耳其為首新歐債價格波動風險。綜上，短期建議新興債布局應可降低新歐債部位較高標的，並以新亞、拉美債為主做定期定額分批布局。