理財電子週報

       上週市場對於美國第一共和銀行是否具有救援方案存在不確定性，使得避險情緒升溫，整體歐股亦呈現回檔，然而巴克萊和德意志銀行Q1財報表現優於預期，促歐股跌幅收斂。總計一週，道瓊歐洲600指數小幅下跌0.5%，收在466.64。
       據路透調查69位歐洲經濟學家，約8成預期歐洲央行(ECB)於5/4會議將放緩升息步調至1碼，另外2成預期維持升息2碼的步調；在後續升息空間方面，預估升息終點中位數約3.5%，但仍有約4成經濟學家認為升至3.75%或更高。故評估ECB於5/4升息1碼為基本情境，而ECB對後續貨幣政策指引及經濟潛在影響存不確定性或添股市震盪。
       歐元區主要經濟體德國4月的ifo企業景氣指數較前月93.2提高至93.6，其中預期指數亦連續6個月攀升，顯示企業對未來6個月展望持續改善，主因為歐洲批發天然氣價格回落及中國解封後帶動的部分需求回溫；若觀察德國4月的ifo主要製造業預期指數，又以電子業、化工業皆較前月進一步攀升且對營運展望更為正面。料主要國家經濟延續修復趨勢下，有利歐股支持。
       綜上，維持對歐股相對正向看法，惟ECB會議前短線走勢或趨震盪，建議可待道瓊歐洲600指數回測季線有守再行布局。

       雖如市場預期並無調整超寬鬆貨幣政策，然而新任行長植田和男談話卻較市場預期更為鴿派，表示不排除採取更進一步的寬鬆政策。且並無提及貨幣政策轉向之言論，促上週日經225上漲1.02%，日圓則貶值1.57%。
       日銀會議如市場預期維持超寬鬆貨幣政策，新任總裁植田和男表示雖然日本高通膨可能維持一段時間，但將受全球景氣降溫而持續下降，預期在明年初能夠低於2%之目標。此外，對於未來經濟成長之擔憂使日銀展望報告下修2023全年GDP成長率(1.7%1.4%)。評估鴿派立場續存，短期內有助降低日本市場風險。
       然而，工業製造年比仍持續衰退(-0.7%)，且月比成長0.8%亦較前期4.6%大幅下降，疊加4月製造業PMI為49.5(3月: 49.2)仍屬收縮區，顯示日本工業製造動能仍疲。近期日股陸續揭露財報，雖然營收及淨利皆有優於預期，但包含汽車類股龍頭豐田、半導體測試大廠艾德萬測試皆表明受全球景氣疲弱影響，下調未來一年之財務預測，故料製造業前景低迷將使日股承壓。
       綜上，考量日銀維持寬鬆政策有助股市短期上漲動能，惟日股短線已漲至壓力區，建議待指數回檔至支撐區間再行布局。

       雖週初在中國Q1GDP優於預期後，市場擔憂政策轉向風險，然政治局會議仍強調持續支持未變，提振市場信心，總計一週上證指數上漲0.67%，港股則受美中貿易摩擦風險持續影響，香港國企指數一週下跌0.92%。
       中國Q1中小企業發展指數由去年Q4 88回升至89.3，終結2021年初來回落趨勢，受惠年初以來消費動能復甦，企業對市場總體環境轉趨正向，包含宏觀經濟感受指數及市場指數皆較前期回升，顯示在中國Q1經濟復甦後，企業對長期信心逐步回升。
       隨Q1中國經濟復甦，上週中國4月政治局會議表示三重壓力(需求收縮、供給沖擊、預期轉弱)得到緩解，但仍強調內生及需求不足，促消費、穩就業、擴民間投資仍為施政重點，評估有望淡化市場對中國經濟復甦後政策立即轉向擔憂，且產業部份此次增加對鞏固推進新能源車、充電樁等描述，故建議投資布局仍維持以民企、消費並可新增電動車等具政策支持題材布局。綜上，短期傳拜登或於G7峰會(5/19)前後發布行政命令要求禁止投資中國AI、半導體等公司，在相關細節及其影響範圍存不確定風險下，或使上證及國企指數於下方支撐附近整理，建議可待細節明朗，且指數於支撐有守後持續布局陸港股市。

       受回於升息環境淨利潤提高，印度金融股財報亮眼，帶動印度SENSEX 30指數上週上漲2.44%；東南亞方面，上週市場消息較為清淡，靜待5月FOMC會議結果，泰國、印尼股市下跌下拖累MSCI東南亞指數小幅下跌0.11%。
       近期印度銀行股陸續公布最新一期財報，INDUSIND、HDFC與ICICI受惠於市場貸款需求增長及利率上揚，淨利潤增幅高達17%、19%和30%，且EPS優於去年同期水準；而資產品質方面，ICICI銀行的不良資產比率從去年同期的3.60%下降至2.81%，且公司預估下一季EPS會持續提升，評估在經濟穩健使貸款需求成長、且升息帶動銀行收入增加下，銀行股(約占3成)有望為印度SENSEX 30指數提供上行動能。
       4/20印度央行公布會議紀要，委員預期小麥價格及食品價格有望回落，通膨會緩慢持續朝向4%的目標前進，通膨將緩慢持續朝4%目標前進，強化印度央行升息結束觀點，故建議可布局印度股市。
       東南亞方面，泰國4月PMI指數從前月的53.1躍升至60.4的歷史高點，其中細項產出及新訂單指數皆呈現上漲，反映供應鏈改善及強勁的客戶需求，故在基本面穩健下，對東南亞維持相對正向看法。

       中國原物料需求存不確定性增添原物料類股波動，不過一些金融股反彈下，使巴西聖保羅指數收於平盤，小漲0.06%；隨通膨放緩市場預期墨西哥央行升息近尾聲，提振墨西哥股市上週表現亮眼，不過商品價格下跌壓抑部分拉美貨幣表現，MSCI拉美指數上週約收於平盤，上漲0.02%。
       巴西3月個人及企業貸款增速延續放緩(月減90 bps/40 bps)，且不良貸款率處於近一年最高水平，評估主要受到國內經濟下行以及高利率環境貸款成本增加，壓抑貸款需求、資產品質惡化，而巴西金融股Q1財報旺季即將開跑，在此環境下部分銀行或有獲利下行的風險；原物料財報方面，巴西最大權值股淡水河谷因礦價下跌及豪雨影響出貨量，Q1獲利遜於市場預期，此外隨近幾月油價下行，料影響能源類股獲利表現，故預期金融、原物料(合計占6成)財報結果將添股市波動。
       另一方面，基本面持續惡化，市場期待巴西央行有提早降息的可能性，上週公布4月月中通膨率4.16%，較前月5.36%大幅下降，主受惠汽油價格下降，然因機票價格上漲服務通膨則意外上升(0.29%→0.53%)，而本週即將召開4月利率決策會議，鑒於近期巴西通膨大幅下滑及經濟持續下行下，將觀望巴西央行是否轉趨較鴿派立場。對巴西股市暫維持中性。

       上週市場重新聚焦美國地區銀行風險，使得市場風險偏好降溫，促MSCI新興歐洲指數上週下跌1.63%，收在99.12；此外，隨著油價回檔，壓抑俄國能源股走弱，但俄國央行暗示升息消息一度帶動盧布，整體使俄羅斯RTS美元指數收漲1.41%，收在1033.57。
       新歐主要國家中，波蘭3月實質零售銷售年增率從前月的-5.0%進一步萎縮至-7.3%，並低於市場預期約-6.2%，由於緊縮政策影響陸續發酵，且超過100萬的烏克蘭難民所帶來的統計影響，在今年的年增率數字將更呈現實際狀況；另外土耳其方面，土耳其央行於4/27利率會議中，宣布維持8.5%利率水準不變，符合市場普遍預期，然而隨著總統大選逼近(5/14)，政治不確定性升溫之下，使匯率壓力也日益增加，央行外匯儲備亦顯示降至去年7月以來的最低水平，故在新歐主要國家經濟疲弱且部分國家匯率承壓之下，建議對新歐股市趨觀望。 　　　　　　　　　　　　　　　
       在俄羅斯方面，俄羅斯央行於4/28利率會議中，維持基準利率在7.5%水準，但此次會議，該國央行表示將考慮在後續的會議上進行升息。評估主因為受到制裁影響近期俄羅斯盧布進一步貶值，亦加劇經常帳赤字壓力，而升息為該國穩定匯率手段之一，但對於經濟也存在負面影響，整體而言，對於俄羅斯股市維持相對保守看待。 　　　　　　　　　　　　　　　

       上週公布之2023Q1 GDP遜於市場預期，麥當勞等企業財報警告經濟前景不佳，同時第一共和銀行存款大幅外逃恐遭接管疑慮提振公債避險需求，帶動10期公債殖利率一週下跌14.98bps收在3.422%。
       受到能源價格下跌影響，3月個人消費支出(PCE)價格指數年增4.2%，月比僅小幅成長0.2%為去年7月以來最低增速，扣除能源與食品的核心PCE價格年增4.6%，月比成長0.3%，而聯準會更為關注的超核心通膨即剔除住宅的核心通膨年增率4.5%，核心通膨僵固特性依然存在，市場預期5/2-3 FOMC會議升息1碼後暫停升息機率仍高達8成。
       此外，受到年初氣候反常溫暖、服務業活動熱絡帶動個人消費支出開年強勁，支撐第一季GDP季比年化1.1%低於市場預期(2.0%)增速溫和成長；考量房地產市場放緩，同時信貸條件趨緊拖累企業投資動能，且零售銷售數據亦反映個人消費動能亦逐月下滑，彭博經濟學家調查顯示，預計第二季GDP將維持成長，但成長速度將降至0.2%接近停滯。綜上所述，經濟疲弱及利率處高檔等殖利率正負因子拉扯下，公債殖利率再大幅往上空間有限，預計將在確認升息循環結束後，逐步往3.25%方向下降。

       上週美國公布3月核心PCE略符合市場預期，儘管通膨仍高於Fed目標2%，然市場普遍預期Fed有望於5月升息1碼後達到本次升息循環終點。升息終點已近，提振債市投資需求，總計一週，全球投資級債指數上漲0.93%，全球非投資級債指數上漲0.43%，美國非投資級債指數上漲0.48%。
       美國公布3月核心PCE年增4.6%，略符合市場預期的4.6%，儘管通膨仍處相對高檔，然參考3月FOMC利率點陣圖，其顯示Fed政策利率意向之中位數落在5-5.25%，故評估Fed有望於5月升息1碼後達到本次升息循環之終點。截至4/19當週，參考美銀統計之美國債券型基金資金流向，投資級債淨流入18.3億美元，非投資級債亦轉為淨流入31.1億美元，原先資金流出趨勢已漸反轉，反映在升息循環接近終點之情況下，利率上行空間與風險有望淡化，市場對債券之投資需求亦呈現改善。
       此外，美國公布Q1 GDP季比年化為1.1%，遜於市場預期的1.9%，顯示美國整體經濟仍偏疲弱；觀察摩根大通統計2023Q1非投資級債券型基金，多數基金普遍採取減持信評B級以下債種、並增持信評BB級以上債種之作法，反映法人透過增加投組高信評債比重，以對抗未來景氣之不確定性。綜上，建議可續於升息末期配置債券，然宜以信評BB級以上之債種作為核心。

       上週市場對經濟衰退預期反覆，惟對Fed升息近尾聲預期，使美元指數、美國十年期公債殖利率回落，使上週新興美元債上漲0.97%、新興本地債則上漲0.59%，而亞洲非投資等級債方面，中國房地產復甦仍存不確定性，壓抑亞洲非投資等級債下跌0.22%。
       觀察3月中國房地產數據，開發商1-3月到位資金年增率已由去年12月-25.9%回升至-9%，縮窄16.9%，且在中國房地產開發景氣指數也由94.36上升至94.71，雖整體仍處低景氣水平(<95)，但已連續3個月回升，反映房市已有初步築底回升趨勢。
       然在去年7月爛尾樓停貸案影響下，目前消費者購屋傾向仍偏國營房企為主，若以不同條件房企美元債發行人其房市銷售狀況，其中國營房企銷售已超逾2021年6月同期水準、尚未違約民營房企銷售恢復40%、而已發生違約或請求債務展延房企銷售則僅恢復27%，評估短期銷售分化狀況，或使已違約房企的資金流動性上延續較大壓力。
       綜上，雖中國房地產市場已有築底緩步恢復趨勢，但恢復初期建議在亞洲非投資級債挑選上，應以國營、龍頭民企及未違約信用評級相對高債券(BB以上)為主。