理財電子週報

       ECB如市場預期升息1碼，並且預計於7月起停止資產購買計畫之再投資。然上週隨美國第一共和銀行傳出倒閉，市場對美、歐銀行體系疑慮尚存，對經濟衰退之擔憂亦趨升溫，上週歐洲金融類股及原物料類股下跌，拖累歐股呈現修正。總計一週，道瓊歐洲600指數下跌0.29%，收在465.31。
       ECB於5/4會議升息1碼，並預計於7月起停止資產購買計畫(APP)之再投資，亦即平均每月縮減約250億歐元的購買量。本次會議結果符合市場預期，然ECB將升息幅度自前次的2碼放緩至1碼後，觀察利率期貨所隱含之升息預期亦略下降，且至升息循環終點約餘2碼；料ECB將再於6、7月各升1碼以達終點，而ECB貨幣政策不確定性下降亦有望助歐股延續緩步墊高走勢。
       觀察ECB專業機構調查預估(SPF)，將今年核心通膨率上修0.5%至4.9%以反映工資通膨壓力，然受惠歐洲能源危機趨緩，其整體通膨率下修0.3%至5.6%。此外，SPF將今年GDP年增率上修0.4%至0.6%；整體來看，歐洲經濟狀況是優於原先預估。然據歐元區4月銀行貸款調查，歐洲銀行業信貸審查收緊幅度高於預期，金融環境信貸條件趨緊，或構成意外之經濟收縮效果，而短期市場對美、歐銀行業之擔憂仍存亦增添波動擴大，故建議可待道瓊歐洲600指數回測季線有守後再行介入。

       上週日本因黃金週連假僅開市前兩日，主要仍受到新日銀行長植田和男較為鴿派之發言所致，使市場認為日銀轉向時程將延後，有助股市降低波動，促上週日經225指數上漲1.04%。
       統計日經225公司中，截至5/5日已公布2022財年財報者(55間公司，約佔整體1/4)，其中有58%企業公布之財報優於預期，平均EPS優於預期幅度約5%。以產業做區分，則發現主要為運輸(+32.5%)、核心消費(+11.3%)、非核心消費(+5.1%)等消費產業之財報優於預期，顯示日本消費動能持續回升。疊加4月之消費者信心指數35.4亦較前期33.9及預期值之32提升，因此預期日本內需消費力道將維持高檔，為股市帶來支撐力道。
       然而觀察目前日經225指數點位29,158將面臨前高29,200之壓力，疊加目前點位距季線之乖離率為4.5%，遠高於今年以來之平均乖離率0.93%，評估近期上漲幅度大，使回檔修正風險相對較高。
       綜上，評估短期消費類股將受日本內需推動而有撐，惟指數近期將面臨壓力區且乖離大，建議待回測至季線再行布局。

       中國政治局會議強調經濟復甦不均衡，仍將維持財政及貨幣支持，提振市場信心，疊加陸港股占比最大之金融股業績回升，提振上證指數上漲0.34%，香港國企指數一週上漲1.43%。
       中國4月非製造業PMI指數56.4，維持前月強勁水準，然製造業PMI指數降至49.2，滑落於榮枯線之下，其中細項皆呈現下跌，且以新訂單跌幅最大，顯示終端需求低迷，呼應4月底政治局會議上政府表示雖中國第一季經濟數據好於預期，然強調需求仍不足，維持對財政及貨幣政策支持的言論，故評估經濟整體復甦不均衡下，中國政府穩增長的政策有望延續。
       A股2023Q1淨利年增2.2%，優於2022Q4的-6.5%，主要以金融股淨利成長11.3%較為強勁，因受惠於實體經濟復甦帶動企業信貸需求回暖，以及券商手續費收入及保險盈利增加使淨利潤提升，而儘管非金融股因原材料價格上漲，壓抑利潤表現，不過已較前季改善，且預期在中國政策支持、經濟重啟復甦下，料金融股(占陸港股2-3成)有望帶動股市上漲動能。綜上，且上證指數及香港國企指數估值面皆處於偏低水位(本益比5年均值以下)，建議於站穩季線有守後可進行布局。

       上週各國央行公布通膨等經濟數據，皆低於市場預期，帶動MSCI東南亞指數上週上漲0.5%；印度方面，上週受到美國銀行業危機消息影響，使印度SENSEX指數下跌0.1%。
       東南亞各國央行多數已暫停升息，除本週三馬來西亞央行意外上調利率至3%，但其央行聲明升息將代表緊縮周期的結束；泰國與印尼本週也相繼公布4月CPI，分別下降至2.67%和4.33%皆低於市場預期，泰國的通膨水準已達到該央行的2%至3%的目標區間，整體東南亞市場在通膨水準和利率展望相較於全球穩定下，經濟基本面持續改善。
       截至2023Q1東南亞占全球IPO籌資額達到7%，遠高於去年同期的4%，東南亞地區在Q2和Q3預計將有更多籌資案，像是石油公司 Pertamina 預計籌資高達14億美元將會是東南亞最大IPO，投資資金流入有利於股市的表現，故建議可布局東南亞股市。
       印度方面，4月服務業PMI從3月的57.8上升至62，高於市場預期的57也為過去13年以來的新高，顯示經濟復甦力道提升，故對印度股市維持相對正向看法。

       因美國非農數據優於預期，提振原物料類股跌幅收斂，此外巴西央行鷹派程度減輕，提振市場信心，總計巴西聖保羅指數一週上漲0.69%；疊加美元走弱促拉美貨幣反彈下，總計MSCI拉美指數一週上漲0.99%。
       巴西4月Markit製造業PMI指數從前月47下滑至44.3，連6個月處於收縮狀態，其中細項產出與新訂單下滑幅度較大，主要受經濟放緩導致企業接單數量下滑，連帶拖累產出水準下降。此外據高盛預估，中國復甦不如預期對於原物料需求放緩，將使鐵礦石價格下跌，評估將壓抑巴西礦業類股表現，料基本面疲弱將抑制巴西股市表現。
       另一方面，巴西5月利率會議維持基準利率13.75%不變，符合市場預期，惟本次會議透露略為鴿派的立場，表示新財政框架降低了財政不確定性，以及財政對通膨的影響，小幅下修了2024年通膨預估(3.0%→2.9%)，以及雖重申若有必要將毫不猶豫恢復升息，然補述可能性較低，顯示央行鷹派的態度似乎有所緩和，使市場預估或有望於今年降息，而提供長期股市及經濟支撐，故對巴西及巴西為首之拉美市場暫維持中立看法。

       綜觀新歐地區主要國家4月製造業PMI數據略呈現放緩，而5/10波蘭央行將召開利率決策會議、5/14土耳其將舉行總統大選，促上週新歐市場觀望氣氛相對濃厚。總計一週，MSCI新興歐洲指數下跌0.21%收在98.91；俄羅斯RTS美元指數則略收平盤於1,033.68。
       觀察新歐地區主要國家從3月到4月之製造業PMI數據變化，雖土耳其自50.9升至51.5；然波蘭自48.3降至46.6、希臘自52.8降至52.4，且俄羅斯自53.2降至52.6。整體來看新歐製造業復甦動能略呈現放緩，部分反映貨幣緊縮政策影響壓抑；而波蘭央行將於5/10召開利率決策會議，市場多預期其將維持政策利率6.75%不變並釋放鴿派言論訊號，然波蘭4月CPI仍處14.7%高檔，評估若波蘭央行未如市場預期轉鴿，或將增添短期金融市場波動。 　　　　　　　　　　　　　　　
       另一方面，土耳其將於5/14舉行總統大選，市場關注選舉結果對後續貨幣政策之影響，短期政治不確定性相對較高，其匯率波動亦存在擴大可能性；綜合考量土耳其匯市走勢或趨震盪，且新歐主要國家經濟仍相對疲弱，建議對新歐股市採取觀望看法。 　　　　　　　　　　　　　　　

       5月FOMC如預期升息1碼，會後聲明中刪除部分關於持續升息的措辭，顯示開始釋放出暫停升息訊號，惟週五公布的4月新增非農就業數據、每小時薪資增幅高於市場預期、失業率則低於市場預期，使殖利率走揚，美國10年期公債殖利率一週上漲1.5bps，收在3.4370%
       5月FOMC如預期升息1碼，會後聲明中刪除部分關於持續升息的措辭，暗示暫停升息，評估5月應為本次升息循環終點，美債殖利率再走升空間有限。
       惟美國4月非農就業新增25.3萬人，優於預期18萬人；失業率3.4%，低於預期3.6%，為1969年以來最低水準；平均每小時薪資月增率0.5%，預期 0.3%；在強勁的就業數據公布後，利率期貨顯示6月升息1碼機率略為上升至12%，對於升息路徑預期稍有變化，使得美債殖利率受到推升，此外，在目前銀行業倒閉事件頻傳情況下，就業數據強勁亦強化市場對於軟著陸預期。
       綜合評估，強勁就業數據使市場對於經濟的正向預期，不排除美債殖利率短期受激勵朝3.6%回升，然預期在本次升息循環進入尾聲下，公債殖利率再大幅往上空間有限，預計趨勢將逐步往3.25%方向下降。

       雖有FOMC會議釋放暫停升息之利多，但美國銀行業動盪及美國債務上限將至等議題干擾債券投資信心，帶動信用利差擴大，總計一週，全球投資級債指數下跌0.29%，全球非投資級債指數下跌0.31%，美國非投資級債指數下跌0.40%。
       截至4月底美國投資級公司債今年初級市場總發行量約4,580億美元，累積供應量接近2018年來新低，反映當前高利率環境及財報旺季間初級市場交易清淡，2010年以來4-6月之間投資級債月度發行量占全年比率分別為7.9%、9.8%、7.1%，而全年預估總發行量1.2兆美元約與2022年大致持平於近2020年來低點，短期雖有供給增加風險，但長期而言應可提供價格支撐。
       本次FOMC會議決議升息1碼，會後聲明已刪除部分關於持續升息的措辭，釋放暫停升息訊號；在已更接近升息循環終點，統計1995年以來升息循環，最後一次升息3-6月之間，美國投資級公司債多呈利差收窄，6個月內平均收窄8%，同時債券殖利率多於最後一次升息後1月內見高點，近期若因銀行倒閉或債務上限議題而有利差擴大風險，深化其評價面優勢，建議可以升息循環尾聲、政策初見轉向之利基點，鎖利並等待資本利得空間介入投資等級公司債。

       上週雖Fed利率會議暗示升息接近尾聲，然週五非農數據高於市場預期，淡化年內市場降息預期，美十年債殖利率小幅走揚，總計一週新興美元債收於平盤上漲0.03%、新興本地債上漲0.75%；而亞洲非投資級債則一週下跌0.7%。
       隨近期美國Q1GDP遜於市場預期疊加美國銀行業倒閉風險再起，使新興美元債利差於3月銀行業倒閉風波後，持續維持於接近5年均值加1倍標準差附近，但整體仍低於去年高點589bps未大幅擴大，且考量5月Fed利率會議暗示此次升息1碼後將暫停升息，著實市場預期升息近尾聲預期，評估除使美國十年期公債殖利率在上行空間受限外，亦將助降低新興國家央行被迫跟進升息壓力，故建議可於當前升息已暫停持續布局新興美元及本地債相關標的。
       亞洲非投資級債方面，根據數據統計中國五一連假(黃金周)房市銷量顯示，40座城市銷量年增25%，但其中國營房企銷量年增約30-60%、未違約民企則年增-10-10%，而違約房企則多數維持年減，反映中國房市銷量分岐狀況延續，已違約或曾債務展延房企壓力仍較大，故建議在布局亞洲非投資級債時，仍挑選以信評相對高，或國營與龍頭民營房企為主。