理財電子週報

       上週歐元區公布之經濟數據表現依然遜色，Q2 GDP終值之年比自0.6%再下修至0.5%；而隨著近期數月以來，歐洲經濟持續疲弱，歐股表現亦受到壓抑，市場並轉為關注9/14之ECB利率決策會議，是否有機會首度暫停本次的升息循環。總計一週，道瓊歐洲600指數下跌0.76%。
       德國公布7月工業生產數據，其年比自前月的-1.7%降至-2.1%，已連續4個月呈現下降；歐洲經濟疲弱，其中又以工業部門表現更為遜色。據高盛統計，截至目前歐洲整體工業之產能利用率呈下降趨勢，Q3已降至80.0%並低於長期中位數水準的81.0%，調查之11項分類產業中，有8項產業之產能利用率是低於去年同期，且以原材料類(如基本金屬、化材等)之狀況相對較差，反映國際及中國市場對此類需求仍疲。綜觀而言，歐洲經濟仍在下行及測底階段，評估歐股尚需其他利多因素刺激。
       觀察道瓊歐洲600指數橫向盤整，市場仍在觀望9/14之ECB會議結果。儘管9月初ECB總裁拉加德一再重申讓通膨回落至2.0%目標，並避免針對是否暫停升息給出任何評論；然在歐洲經濟狀況不佳下，ECB升息循環有望於9月首度暫停(截至目前彭博數據，市場預期暫停升息機率為66.9%)。評估若9月會議傳出較為鴿派之貨幣政策路徑，或有助提供歐股額外之轉多機會。

       上週日圓延續貶值帶動出口類股如汽車、半導體類股股價提振，疊加日銀鴿派態度強調將繼續維持寬鬆，給予市場買入股票底氣；惟情緒面受全球總經影響之下使一週日經225指數小幅收黑，共計一週下跌0.32%。
       日本股市長期估值偏低，主要源自於長期通縮環境使企業不再投資、成長動能趨緩，因此日本民眾對股市失去信心；然今年以來政府釋出眾多有利股市政策，包含新資本主義計畫及東京證券交易所加強公司治理計畫，旨在促進民眾投資於資本市場並增進家庭金融資產收入，在此背景之下，政策誘因或使日本民眾加速投資於金融市場中。
       延續上段，為提高股東投資報酬率以加強金融市場吸引力，東京證券交易所(東證所)今年以來持續要求企業改善資本效率及公司治理措施 (如實施股票回購計畫、提升獲利能力)；觀察23財年5個月以來宣布回購庫藏股金額已超過去年之一半，全年回購金額有望超越去年之歷史新高金額，且至今為止回購執行率仍低(約3成)，故後續有望加速買回股票，增添市場資金動能。
       綜上，股市政策利多有助吸引資金流入，企業體質改善提升長期評價面估值，故對日股延續相對正向看法。

       中國釋出多項房市刺激政策帶動房地產類股上揚，惟華為新手機引發美國對中國半導體制裁疑慮下，壓抑上週市場氣氛，使上證指數下跌0.53%，香港國企指數下跌0.28%。
       8月底中國全面下調全國首購房、二套房最低頭期款比例，以及一線城市皆響應中央認房不認貸政策，放寬首購房(需付頭期款比例較低)認定後，觀察一線城市房地產經理人信心指數於上週呈現反彈，此外近日官媒《證券時報》再發文，建議非一線城市的房地產限購、限售政策可儘快取消，預期後續或再有相關房市政策推出，而金九銀十是中國傳統房市銷售旺季，將關注在整體市場情緒仍偏不穩定，房市政策密集推出下，9、10月房市銷售是否獲得提振。
       經濟數據方面，中國8月進口額較前月成長7.6%，其中原油、鐵礦砂、基本金屬進口量皆有所增加，顯示國內投資活動趨於穩定，此外8月綜合PMI指數近5月來首次上升(51.1→51.3)，以製造業小幅上升為主，顯示經濟或有逐漸觸底跡象。惟短期受制於美中制裁不確定性、以及政策傳導至房市需求尚待觀察，疊加指數受均線壓力技術面疲弱下，對陸股暫維持中立看法。

       上週馬來西亞國家銀行維持政策利率不變，為今年第二次暫停升息，但菲律賓由於受到食品價格和運輸成本的增加，使通膨數據來到5.3%，高於上月的4.7%以及市場預期，疊加近期美元持續強勢，使東南亞各國貨幣疲軟，促MSCI東南亞指數下跌1.88%。
       受先前泰國總理選舉延宕，使新財政年度(10月起)預算審核面臨急迫性，加上執政黨提出政策或將超過財政赤字上限，短期或因各政黨談判過程增添市場波動，然目前泰國總理人選已定，政治不確定性較先前明顯減緩，觀察8月泰國投資信心指數較前期大幅回升至141.27，重新回到看漲區域，故市場情緒明顯改善有望帶動內外資重回股市。
       新加坡8月製造業PMI小幅上升至49.9接近擴張區間，細項中由於國外庫存逐步消化與需求改善，新訂單以及出口訂單皆已領先呈現擴張，另外在工業生產數據7月回升至年減0.9%，大幅優於市場預期，其中電子產品產出由上月年減2.9%大幅回升至年增5.5%，故新加坡外需市場有望從谷底復甦，或將帶動Q4的出口貿易表現(占GDP 184.3%)。
       綜上，考量新加坡、泰國(占MSCI東南亞指數54%)經濟基本面復甦及市場情緒改善，有望給予MSCI東南亞指數上行動能。

       市場對巴西政府達成2024年財政目標疑慮升溫，使市場信心受挫，疊加中國限制鐵礦砂期貨價格使礦業類股下跌，拖累巴西股市，總計聖保羅指數一週2.19%；墨西哥央行降低外匯對沖規模後，墨西哥披索持續貶值，導致MSCI拉美指數表現疲軟，總計MSCI拉美指數一週下跌3.44 %。
       巴西政府於8/31向國會提交2024年預算案，內容顯示明年政府支出將增加1,290億黑奧，稅收則必須增加1,680億方能達成明年零基本財政赤字(不含利息支出)的目標，因此政府透過增稅臨時法案因應，然7月財政赤字(357億)因稅收不足而高於市場預期(322億)，讓政府官員向財政部施壓放寬明年財政目標，由於臨時稅收法案仍需參眾兩院批准，市場擔憂政府將因無法順利獲得稅收而放棄明年財政目標，且預計府會討論預算案將持續至明年1月中，料財政問題增添巴西股市動盪。
       鑑於墨西哥經濟增長穩健且外匯市場流動性充足，墨西哥央行於8/31宣布降低外匯對沖規模，在消息公布後至9/7墨西哥披索已貶值5%，顯示墨西哥披索波動性在央行減少外匯干預下增加，將壓抑以美元計價的MSCI拉美指數表現。
       綜上，評估在巴西財政前景尚未明朗之下，料MSCI拉美指數走勢轉弱，故下調拉丁美洲評等為中立。

       上週沙烏地阿拉伯以及俄羅斯宣布延長減產，促使油價攀升，市場對於通膨觀點改變下，最終美債殖利率呈現走高8.53bps，收在4.2641%。
       美國CPI自去年高點持續走低，主要驅動來自能源價格回落，雖油價負貢獻減少進而推升通膨早已為市場共識，但在目前意外延長減產影響下，評估市場將對後續通膨觀點重新訂價。而油價與通膨間約存有一至兩個月的時間落差，目前西德州油價年增率已轉正，料通膨正貢獻最早將於10月通膨上體現， 將增添通膨回落壓力。
       惟加計核心項目做為考量，核心通膨仍有望維持趨勢向下，整體通膨上升幅度應不致突破3.8%(以CPI 3.2%設算，能源貢獻由-1.1%轉為+0.5%，核心則朝3.5%邁進)，料通膨Q4起仍重回下降趨勢，故評估貨幣政策上，年內Fed仍將維持按兵不動，降息時點則存有延後可能，美債殖利率在此情境預估下料整理區間將為2023Q3:4.0至4.25%、2023Q4-2024Q1:3.75至4.0%、2024Q2:3.5至3.75%。

       8月ISM非製造業等經濟數據強勁，原油價格反彈提振通膨預期上升，公債殖利率走揚，加上勞動節假期後往往為公司債大量發行時間，全球投資級債指數一週下跌0.54%、全球非投資級債指數一週下跌0.27%。
       截至9/1當週投資等級債基金已連續6週淨流入，儘管公債殖利率持續於4.0%以上高檔震盪，然觀察到中長天期券種反而較受青睞，以5-10年到期券種為主、10年以上債種次之，反映對於利率下行預期未扭轉前，投資人願意於殖利率處於高原期時逢低加碼高評級債券，等待日後資本利得空間。
       8月美國非投資級債券市場違約交易總額61億美元自年內低點回升，包含29億美元債券及33億美元抵押貸款，整體違約率自2.22%小幅攀升至2.40%，仍低於年內高點的2.66%。不過，陷入困境債券及不良貸款總額降至年內低點的2,010億美元，同時升降評比率處於相對平衡的1.2倍。維持2023年底、2024年美國非投資級公司債違約率3.0%、3.25%預估，略低於長期均值3.5%，隨著更具韌性的總體經濟數據發酵，不排除整體違約率出現下修之可能。

       上週油價、美元走高，市場對新興國家通膨回升，及影響央行寬鬆立場擔憂，使上週新興美元債下跌0.67%；而疊加上週整體新興貨幣大幅走弱下，新興本地債跌幅相對較大，下跌1.31%；持續受惠中國全國性房市刺激政策，及碧桂園避免違約激勵，使上週亞洲非投資等級債上漲0.72%。
       上週碧桂園於寬限期內兌付兩筆8/7到期美元債利息，暫時避免違約，若後續如願對其餘8檔債券同步展延，短期有望大幅紓緩市場對其違約擔憂，而長期要改善碧桂園負債狀況，關鍵仍在房屋銷售回升才能產生穩定現金流，觀察中國各線城市房屋庫存狀況，碧桂園房屋銷售主要集中於三線城市，目前三線城市去庫存所需月份仍接近去年11月高位，且高於一二線城市，且近期中房市政策集中刺激一二線房市，評估碧桂園房市銷售，乃至於流動性狀況改善仍需待政策進一步擴大。
       觀察今年截至8月，中房企月均境內、外債發行金額約為11.75億美元及1.12億美元，相比2022年月均19億及2.3億下滑，反映房企融資金額仍持續限縮，且考量此波中國房市刺激政策，尚未具體針對房企融資再提供進一步支持，據穆迪統計最新流動性疲弱的非投資級房企占比已升至76%，創歷史新高，故目前仍建議對中房企或整體亞洲非投資級債保持觀望態度。