理財電子週報

       英國央行上週召開利率會議決議維持政策利率於5.25%不變，為第2次決議暫停升息；然整體而言，本次會議聲明變動不大，而升息循環逐步接近尾聲之預期亦提振市場表現，總計一週，道瓊歐洲600指數上漲3.41%。
       英國央行(BoE)於11/2決議維持政策利率於5.25%不變，符合市場預期。儘管BoE聲明仍需在較長時間內維持限制性政策，然其預估英國通膨率將有望自9月的6.7%於年底續降至4.75%；而BoE暫停升息之舉措，料有助提振英國股市表現。
       另外，歐元區公布Q3 GDP年增率自前季的0.5%降至0.1%，顯示歐元區經濟狀況相對疲弱。而隨著歐元區經濟下行，市場對企業基本面之預估亦趨保守。統計截至11/2道瓊歐洲600指數成分股之Q3財報，已公布之企業對指數市值占比為60.2%，其中有較大占比優於分析師預估之幅度是落在3%-7%區間，整體Q3財報結果略呈優於預期現象。
       展望後市，隨歐洲通膨率下降，將有助實質所得回升並提振消費動能；據彭博預估，歐元區GDP年增率將有望於2023Q3觸底(0.1%)，其後則呈現逐季回升格局。評估歐洲基本面將有望觸底，建議可著眼後市景氣回升，逢低布局歐洲相關標的。

       上週日本利率會議結果較市場預期更為鴿派，疊加美國FOMC會議亦釋出鴿派言論，促美債殖利率下行，投資人風險偏好增加之下，日股一週共計上漲3.09%。
       上週日銀利率會議微幅調整YCC指引，將日本十年期公債殖利率1%之「上限」改為「參考」，以增加日銀的靈活性。整體而言政策調整幅度較預期小，以致市場鴿派解讀本次釋出之結果。另外，日銀上調2023財年GDP成長率(1.3%→2.0%)及核心CPI(2.5%→2.8%)，日銀總裁植田和男會後表示，料薪資成長有望逐步實現，使日本經濟加速成長；惟日本經歷長久以來之通縮情況，使得薪資及通膨上漲現象是否為長期趨勢仍具極大不確定性，且金融市場及信貸活動並未出現過熱之現象，故宜維持寬鬆以持續刺激日本經濟活動，料經濟逐步成長並維持寬鬆政策之下，將有助股市延續上行走勢。
       此外，受日銀較市場預期更為鴿派影響，美元兌日圓突破150大關(日圓貶值)，在短期美日兩國貨幣政策轉向機率低，日圓料將維持弱勢；據大摩估計，美元兌日圓每增加1單位將使企業EPS上漲0.5%，故日圓續弱下有望支撐出口導向之日本企業。

       儘管中國公布11月PMI數據呈現回落，不過在Fed會議釋放鴿派訊息，美中利差縮窄下，外資回流中國股市，疊加拜習會面使美中緊張關係或暫時緩解，提振市場情緒，促上週上證指數上漲0.43%，香港國企指數上漲1.23%。
       中國10月官方製造業(50.2→49.5)及非製造業(51.7→50.6)PMI指數雙雙呈現下滑，受內外部需求放緩，拖累細項新出口訂單以及投入價格指數下降較多；而10月非製造業PMI指數因房地產活動及資本市場疲軟，抵銷了航空、餐飲等活動的改善，8、9月經濟數據改善後，10月意外下行的PMI指數再透露出中國經濟復甦動能尚未穩固的訊號。
       不過從市場對中國較擔憂的幾個總體面向(欠缺政策支持、地方債務、房地產、地緣政治風險)來看，已有改善跡象，10/24中國宣布Q4將增發國債、提高財政赤字率以推動基礎建設，為今年以來首度財政擴張，且近期中國已有逾20省發行特殊再融資債券(合計1兆元)以償還地方政府債務，化解債務風險；地緣政治方面，白宮已證實11月中APEC會議拜習會，將是近1年雙方首度會晤，美中緊張關係或有望暫時緩解，上述皆顯示中國內外在環境逐漸改善，疊加陸股估值面偏低，建議可逢低布局。

       上週受到Fed會議結果公布，強化不再升息預期，提振整體市場情緒；且印尼上週公布通膨數據，在核心方面持續滑落至1.91%，優於市場預期，疊加新加坡公布半年度經濟報告，表示整體GDP將於下半年至明年逐步改善下，使MSCI東南亞指數上漲3.3%。
       印尼、菲律賓10月恢復升息，印尼央行表示主要為了解決外匯持續疲軟走勢，避免輸入性通膨的產生，菲律賓央行則是考量近期通膨從上月5.3%反彈至6.1%(已連續2個月回升)，需進一步緊縮貨幣政策，而泰國及馬來西亞兩國央行近期都表明當前利率水準適合長期經濟增長，故市場重新評估降息時點將延後，或使股市產生短期波動。
       先前受外部風險因素(以巴衝突、美債殖利率高檔震盪)影響下，使外資大幅流出東南亞股市，然本週Fed會議後強化不再升息預期下，有望穩定東南亞貨幣表現；而觀察情緒面指標，泰國消費者信心指數重回上升趨勢，並創下近2年來新高，新加坡商業信心也回到2022年以來最高水準，主要受到外部需求逐步改善，對未來展望轉為樂觀看待。
       綜上，在外部風險逐漸淡化下，疊加東南亞情緒面改善，MSCI東南亞指數有望在580位置獲得支持機會。

       週初因巴西財政部長釋放對達成零財政赤字動搖的言論而下跌，然在聯準會宣布暫停升息和會後聲明釋放鴿派言論後，激勵市場信心，總計聖保羅指數一週上漲4.29%；拉丁美洲貨幣亦受到聯準會鴿派言論鼓舞而升值，總計MSCI拉美指數一週上漲5.97%。
       巴西政府能否改善財政前景持續受到市場關注，不過總統和財政部長近期相繼發表對達成零財政赤字動搖的言論，10/27總統聲稱不會為達成財政目標而縮減政府支出，此外2024年實現零財政赤字須增稅1,685億，目前參眾兩院已批准之增稅相關法案預估僅增加978億稅收，導致財政部長對達成零財政赤字目標的立場出現動搖，評估巴西政府或因無法順利獲得足夠稅收而容許財政赤字增加，評估財政赤字存有上行風險情況下或壓抑市場信心，拖累巴西股市表現。
       巴西央行於11/1召開利率會議，再次將基準利率調降兩碼(12.75%→12.25%)，利率前瞻指引維持與上次會議相同論調，若通膨穩步下滑，下次會議仍採取相同降息幅度，根據彭博綜合分析師預估，通膨後續呈下行趨勢，料央行持續降息支撐股市。
       綜上，儘管降息有助於巴西股市估值修復，然財政風險升溫促使股市表現受限，故維持拉丁美洲評等為中立。

       上週美債殖利率呈現大幅回落，市場對於FOMC會議結果偏鴿解讀，此外，勞動數據亦為放緩，再加上美國財政部下修發債量預估，美債殖利率最終下跌26.22bps，收在4.572%。
       美財政部公布季度發債預估，2023Q4的預估發債量自7月預估的8,520億下修至7,760億美元，美財政部官員指出，融資需求減少的原因在於過去因為天然災害所延遲的收入將在Q4入帳，因此降低借款需求，而此調整也使得美債殖利率有所壓抑。
       此外，10月初公布的9月非農月增33.6萬大幅高於市場預期後，雖一度使美債殖利率飆升，然而最新公布的小非農顯示，月增僅11.3萬人 (預期15萬人)；此外ADP數據顯示在職者及轉換工作者的薪資增速延續放緩、後續勞工局非農亦低於預期(15萬 v.s 19萬)，數據支持勞動市場持續放緩，促美債殖利率由5%高位降至4.5%。
       綜上，儘管仍須留意10年期美債殖利率再朝5.0%以上走揚風險，然而仍評估未來幾個月核心通膨、勞動數據將持續放緩，預期若數據回落趨勢未改將使得Fed逐步釋出更明確暫停升息訊號，至年底美債殖利率回落至4.5-4.75%機會仍高。

       上週美歐等成熟國家央行皆於利率會議中維持基準利率不變，疊加美國就業市場與部分國家經濟數據出現降溫跡象，市場提升加息循環已至終點可能性，促使國債殖利率有所回落。在成熟國家國債殖利率普遍走低的情況下，上週全球投資級公司債與非投資級公司債分別上漲2.13%與2.50%。
       隨高利率環境延續，投資者擔憂企業債信體質恐受傷害，然目前觀察公司債發行人債信風險依然穩健。盈利能力方面，截至10/27美國已有約26%發行投等債的大型公司公布第三季財報，盈利高於市場預期幅度約為9%，遠高於第二季3.2%幅度與疫情前平均3.7%，說明美國投等債發行人盈利能力仍較預期強勁；公司體質方面，根據BofA情境假設，在美國經濟穩定的基本情境下，2024年底投等債發行人利息覆蓋率仍將優於疫情前水平，評估高利率促債信急速惡化機率較低。
       根據穆迪測算，在美國經濟保持韌性的基本情境下，2024年底美國非投等債信用利差雖將小幅上漲，但仍低於去年9月因衰退擔憂所促高點，評估除非高利率環境或黑天鵝事件使經濟顯著衰退之極端情形發生，美國非投等債下行風險應將可控。
       綜上，鑒於短期高利率環境對企業債信體質惡化風險有限，建議可趁公司債殖利率相對高檔時點進行布局。

       受惠上週Fed利率會議與官員釋出升息見頂鴿派訊號，使上週美國十年債殖利率、美元同步回落，配合市場風險情緒改善，使新興美元債利差大幅收斂，使上週新興美元債上漲3.28%、而新興本地債上漲2.36%、亞洲非投資等級債一週上漲0.58%。
       受2021-23年中國房市景氣惡化、俄烏戰爭爆發影響，中國房地產及俄烏企業出現大量債務違約，使新亞及新歐企業債於此期間違約率攀升至雙位數，然根據J.P. Morgan預估隨多數企業已發生違約，明年新亞及新歐違約率將出現明顯回落，配合其餘區域債信體質仍穩健，預期整體新興企業債違約率將由今年9.7%降至明年4%，顯示新興企業債明年違約風險將趨緩。
       然而雖中國房企明年違約率預估將出現回落(2023年42%降至2024年20%)，但短期中國房市狀況仍不容樂觀，在中國先前釋出認房不認貸等房市銷售刺激政策後，10月百強房企銷售仍年減28%，僅較9月年減29%小幅回升，整體中國房市銷售保持疲弱，疊加中房企於明年1月起償債金額將顯著增加，或再增加市場對中房企償債壓力的擔憂，進一步壓抑房企債價格。綜上，故建議可在避開中國房企債下，持續以債信體質穩健，且存續期相對短之新興企業債為新興債布局核心。