理財電子週報

       歐盟統計局11/8公布歐元區9月零售銷售月比/年比分別為-0.3%/-2.9%，大致符合市場預期的-0.2%/-3.1%；歐元區經濟數據仍未見明顯改善，短期經濟表現仍持續低迷。總計一週，道瓊歐洲600指數下跌0.21%。
       歐元區公布9月零售銷售年比-2.9%，大致符合市場預期的-3.1%；然該數據相對前月的-1.8%再呈惡化，且其中重要之經濟體如德(-4.3%)、法(-2.7%)兩國之零售銷售年比亦續衰退，顯示歐元區短期經濟仍相對疲弱，並尚未看到明顯之改善跡象。
       然據ECB經濟公報，其預估隨通膨下降，加以家計單位實質所得及歐元區出口復甦，後市經濟應有望回升；ECB預估明年GDP成長率有望自0.7%升至1.0%。另外，觀察11月Sentix投資者信心指數自-21.9升至-18.6；雖現況指數僅自-27.0微幅改善至-26.8，然預期指數自-16.8明顯升至-10.0，即反映當前市況仍疲弱，惟後續將轉為復甦之情境。
       回測過往該現況指數仍差，但預期指數率先翻揚向上突破之時點；於其後數月間投入歐股普遍具正報酬，以道瓊歐洲600指數計算其歷史資料，持有6個月報酬率平均約為12.6%。鑒於歐洲後市趨於改善之復甦機會，建議可增持歐洲相關標的。

       上週日股延續上漲走勢，日銀方面持續維持寬鬆，促日圓貶值而提振出口相關類股走勢；美國科技股表現亮眼亦使得日股相關供應鏈上漲，企業財測前景普遍樂觀之下，促日股一週共計上漲1.93%。
       觀察本季度企業財報公布結果，優於預期比率約為52%(製造業56%、非製造業51%)，雖低於近五年平均約60%，但淨利表現高出市場預期逾7%；未來展望部分，上調整體23財年(截至2024/3)企業淨利12.6%，其中又以製造業上修幅度較大(15.7%)，顯示企業對於未來近兩個季度的展望更趨樂觀，製造業則有加速復甦之勢，料將助股市表現。
       日本政府為了補貼受通膨侵蝕之消費力並提振薪資成長，推出17兆日圓(約占GDP3%)之刺激計畫，包含：1)提供企業減稅措施，並鼓勵投資(如再追加1.9億日圓補助予半導體產業)；2)減輕個人稅負；3)延長電力、瓦斯費補貼。據大摩預估，雖短期對GDP提振效果較小(提升23財年小於0.2%之GDP)，然將助長期生產力增加，加速薪資成長。此外，刺激措施或導致通膨升溫，惟在薪資數據仍疲(10月:1.2%，低於日銀目標2%)下，料日銀將延續寬鬆，為日本經濟及股市提供助益。

       陸股遇下方支撐資金逢低進場，疊加地產龍頭萬科傳出好消息帶動房地產類股表現，使上週上證指數上漲0.27%；港股方面，受中國經濟數據不佳影響，上週外資流出使香港國企指數下跌2.5%。
       中國10月出口額年減6.4%低於市場預期(-5%)，其中對主要貿易夥伴東南亞、歐盟出口保持疲軟，顯示受全球高利率環境影響經濟，使外部需求受壓；且10月CPI數據顯示中國再陷入通縮風險。10月經濟數據再呈下滑顯示中國經濟仍在築底階段復甦動能尚不穩固，不過隨10月底中國政府宣布發放特別國債以推動基礎建設，以及通膨連續下滑下料Q4人行或降息以提振需求，預期政策有望支撐經濟回升。
       此外因美中地緣緊張局勢使外資信心受到衝擊，今年Q3外國直接投資中國首度轉為負值(-118億美元)，疊加前幾月美債殖利率攀高促外資大幅流出陸股，不過觀察近期美債殖利率回落，外資流出壓力有所減輕，且評估若11月APEC會議拜習會面有所進展，美中緊張關係暫時緩解或提振外資信心。故評估陸港股市仍具估值修復空間，將關注本週美中會面結果、以及近期即將公布之港股財報。

       上週公布燃料消耗數據上升至4個月以來高點，顯示消費動能持續復甦，且印度政府公布延長糧食計畫提供穀物補貼，以及將擴大PLI生產激勵計畫，提振整體市場情緒，使印度SENSEX30指數上漲0.84%。
       近期印度企業財報公布，各產業別FY24Q2淨利普遍較去年同期大幅成長，其中又以非核心消費及工業表現最為亮眼，主要受惠於印度政府今年以來持續推出補貼政策以及基礎建設工程，在優於預期比例方面，整體水準已來到40%高於過去5年平均的35%，展望未來服務及製造業PMI仍保持58.4和55.5下，有望給予股市上行動能。
       本週進入印度排燈節(似印度新年)，近期政府企業同時為員工提供獎勵金，或增加可支配所得並刺激消費情緒，觀察10月數位支付交易額已較去年同期增長40%，整體汽車銷售量更是創下今年以來新高水準211萬輛，而根據印度貿易商會估計本次假期將會帶來3,500億盧比(去年2,500億)的銷售額，有望進一步提振國內消費力道(占GDP60.6%)。
       綜上，全球風險偏好改善下，疊加印度經濟展望樂觀，有望站回月線並挑戰前高，建議可分批布局印度股市。

       巴西10月CPI年增率呈現下滑(5.19%→4.82%)，且低於市場預期4.87%，促市場預期央行將持續降息，提振市場信心，總計聖保羅指數一週上漲2.04%；然而聯準會主席釋放鷹派言論使拉美貨幣承壓，總計MSCI拉美指數一週下跌0.11%。
       觀察巴西央行近期公布9月貸款數據，受惠整體平均貸款利率於今年5月達到高峰後連續下降四個月(32.33%→30.47%)，減緩企業和個人債務負擔，貸款拖欠率自今年5月以來呈現下滑趨勢(4.2%→3.89%)，評估巴西處於降息環境下，貸款利率有望持續下滑，進一步降低貸款拖欠率，料金融環境將獲得改善，有助於提供經濟和股市下檔支撐。
       巴西央行公布9月財政赤字達181億，遠遜市場預期盈餘112億，儘管今年巴西經濟成長優於市場預期，然政府推出擴大所得稅豁免範圍導致稅收疲軟，連續五個月出現財政赤字，此外觀察累計12個月財政赤字占GDP比重已攀升至0.97%，評估明年稅收將因經濟成長放緩而下滑，政府或因為難以達成零財政赤字目標而容許財政赤字增加，料財政赤字上行風險將壓抑股市。
       綜上，降息改善巴西貸款環境，然財政風險猶存之下，巴西股市將呈震盪走勢，故維持拉丁美洲評等為中立。

       上週包含Kashkari、Bowman、Logan、Powell皆發表中性偏鷹的言論，此外，密大通膨預期亦呈現走揚，促美債殖利率走高，美債殖利率最終上漲7.95bps，收在4.6518%。
       Fed公布SLOOS調查，其中銀行業對於工商業放貸標準仍在收緊(連6季)，中大型公司淨比率為33.9%，同時，報告亦顯示貸款需求仍在放緩(連5季)，數據皆反映目前具限制性的高利率正發揮作用，也解釋Fed 11月會議基調較為鴿派的原因；然較好跡象是儘管金融體系持續收緊，但收緊程度及需求放緩的狀況逐季呈現改善，經濟軟著陸仍為基本情境。
       Fed動向以及殖利率看法，觀察近期言論可發現，先前在殖利率偏高時官員們紛表示高利率將使得進一步升息的必要性下降，然而在殖利率回落之際，上週包含Powell在內四位Fed官員皆發表中性偏鷹言論，表示通膨頑強還無法宣稱升息循環已經結束，故評斷官員們不希望市場過度樂觀、官員們認為10年債殖利率合理區間應於4.5-5.0%間。
       綜上，儘管官員基調隨殖利率變動稍有變化，在預估後續CPI呈趨勢放緩前提下，料美債殖利率4.5-4.75%間為基本情境。

       11月FOMC會議市場偏鴿解讀，促前週十年美債殖利率一度回落至4.5%下方，然為了使殖利率達到限制性水平以壓抑經濟熱度，上週多位Fed官員集體釋放中性偏鷹談話，使十年美債殖利率再度走升至4.5%上方位置。受此影響，上週全球投等債與非投等債分別下跌0.33%與0.31%。
       評估美國各天期國債需求狀況，以能反應市場需求熱度的間接投標接受額作為指標，可發現多數美債之最新間接投標接受額已高於近3年均值，顯示目前多數美債市場需求已較為強勁；供給量方面，以美財政部的發債預估觀察各天期美債供給情況，雖11月短天期美債發行量較10月回落160億美元，然而長天期美債卻反向增發270億美元，料11月長債供給量上升恐給予市場一定程度的消化壓力，並使十年期美債殖利率具上方震盪風險。
       11月FOMC會議透露升息循環似已結束之跡象，促十年期美債殖利率一度回落至4.5%下方，然上週部分Fed官員談話仍偏鷹派，疊加長天期美債11月供給量陡增，料十年期美債殖利率仍將於4.5%至4.75%波動，建議續以短存續期間的公司債作為核心資產配置，以規避震盪風險；放眼長期資本利得投資人則可隨Fed鷹派轉向信號逐漸增強來擇機布局長存續期間公司債。

       受上週Fed部分官員釋出偏鷹派言論，市場風險情緒相對謹慎下，使上週新興美元債下跌0.68%，而新興本地債微幅上漲0.05%、亞洲非投資等級債一週上漲0.54%。
       隨金融市場收緊，新興企業發債成本增加，根據J.P. Morgan統計新興投資及非投資級企業債，目前平均新發債成本較舊債分別增加1.5%及2.1%，另外統計新興企業債明年債務到期規模，整體到期金額將較今年增加420億美元，但可觀察信評較低之新興非投資級債明年到期金額相對由今年770億美元下降40億美元至2024年730億美元，故評估在信評較低企業債於明年債務到期壓力相對可控下，整體非投資級企業債(去除中國房地產)違約風險亦屬可控(由2.9%下滑至2.7%)。
       觀察美銀新興債各債種指數逐月報酬拆解，公債殖利率及利差變化影響於11月皆轉為正報酬，反映10月Fed會議後市場預期本輪升息循環已近終點，且財政部發債規模低於預期影響，帶動公債殖利率下滑及市場風險偏好回升，使債市狀況趨穩，然上週部分Fed官員再度發表鷹派言論，因此配置建議除主權債外，應適量配置部分企業債比重，以降低短期利率波動。