理財電子週報

       歐元區公布Q3 GDP初值，其年增率自0.5%降至0.1%，符合市場預期。儘管歐元區經濟呈現下行，然上週歐元區亦公布10月CPI終值，其年增率自4.3%降至2.9%，核心CPI年增率則自4.5%降至4.2%。市場正面預期隨通膨續下滑，經濟將轉為改善，總計一週，道瓊歐洲600指數上漲2.82%。
       英國公布10月通膨率/核心通膨率分別自前月的6.7%/6.1%降至4.6%/5.7%，通膨顯著放緩反映核心商品及能源價格通膨降溫；且觀察英國10月申請失業救濟金人數自9千人增加至半年以來新高的1.8萬人，顯示緊俏之勞動市場亦有降溫跡象。在英國通膨及勞動市場數據皆呈現放緩下，預期BoE將延續暫停升息作法，而隨升息循環見頂，料將有助英國股市偏多發展。
       歐元區公布Q3 GDP初值，其年增率為0.1%符合市場預期，然彭博估其自Q4起將呈逐季回升格局(0.2%/0.3%/0.4%/0.8%)。觀察歐元區11月ZEW景氣調查，其中細項經濟現況為-61.8、通膨預期為-72.7、利率預期則自4.9降至負值的-17.5；顯示在短期經濟仍疲弱下，隨通膨持續降溫，市場亦預期ECB將停止升息循環。在市況有望轉佳之預期下，ZEW股市預期指數則自14.7明顯升至42.8。綜上，評估歐股市況將築底後改善，建議可逢回布局並待歐股指數突破上方200日線壓力後加碼。

       上週日股延續上漲格局，主要受到美國方面通膨數據加速放緩，美債殖利率延續跌勢，支撐美日利差回落之下，日股受到外資青睞而持續買入，促日股一週共計上漲3.12%，為連續第三週呈現上漲。
       日本Q3 GDP季比年化初值為-2.1%，自Q2之4.5%大幅放緩，且遜於市場預期(-0.4%)；主要原因為出口細項中入境消費季比具基期效應，市場原本即預期Q3出口增速將自Q2邊境解封後大幅放緩(16.7→2.1%)，使GDP成長驟降，然而，民間消費季比(-3.8→-2.3%)，受通膨侵蝕消費力及薪資未進一步上漲，日本Q3內需消費下降幅度超出市場預期，為本季GDP大幅遜於預期主因。整體而言，日本經濟仍然脆弱，後續可能恢復至低成長增速狀況(彭博預估下三季GDP季比年化分別為0.6/0.8/1.0%)；為避免再次面臨通縮，料日銀將延後轉向以持續刺激經濟，為日股帶來支撐，日圓則趨貶看待。
       此外，10月日本PPI年增0.8%為近2.5年來首次低於2%，反映通膨將進一步下行，疊加野村預估明年春鬪有望達成4%之新高，在薪資加速成長及通膨壓力放緩之下，料未來消費有望溫和復甦；建議日股可逢區間上緣調節，並於支撐區間逢低布局。

       上週消息傳出中國人行擬釋出1兆資金救房地產業，提振陸港股市上漲，惟受阿里巴巴取消雲端業務分拆的消息，拖累科技股重挫，加上美中元首會面無太多驚喜下，獲利了結賣壓使陸、港股漲幅收斂，總計上證指數一週上漲0.51%，香港國企指數上漲1.25%。
       中國10月零售銷售成長率從9月的5.5%回升至7.6%，主要因去年10月封鎖低基期因素，然而月增率僅0.07%，已連2月處於低迷水準；此外，社會融資餘額亦不如市場預期，綜觀10月數據，中國經濟復甦不穩固，仍具下行風險。不過11/14彭博消息傳出人行考慮透過銀行對房地產業提供中長期低成本資金(超1兆元)，以支持城中村改造及保障性住房項目，目前資金用途尚未公布，市場預期或有望推動明年房市銷售，或者部分緩解開發商現金流壓力，使房市下行風險淡化。
       故儘管中國經濟疲軟，但近期包含基礎建設(增發特別國債)、房市等政策密集推出，料有望支持Q4至明年經濟回升動能。此外上週APEC會議落幕，美中領導人會面雖未有太多驚喜，不過雙方睽違一年再度會面反映恢復雙方關係的意願，料有助緩解地緣政治緊張的局面；疊加Fed近期美中債券利差縮窄有望吸引資金回流，故在密集政策支持，及美中債券利差趨穩資金有望回流下，建議陸港股市可逢低布局。

       上週主要受到美國通膨數據下滑，而新加坡部分企業公布財報優於市場預期，疊加印尼與美國將針對電動車進行合作，並與中國達成國內能源開發合作，故使MSCI東南亞指數上漲2.02%。
       近期泰國公布9月旅遊數據急遽下滑，中國旅客方面較上月大幅下降20%，而整體遊客總量較上月衰退13.7%，來到213萬人次(原先預估560萬)；疊加泰國由於過多的補貼政策使得財政狀況趨於惡化，預估債務占GDP比重將攀升至66.2%，而三大信評機構也表示財政問題將促使評級下調，或將壓抑市場信心，使股市上行空間有限。
       東南亞出口仍呈現疲弱，主要受到電子產品以及礦產石油所拖累，新加坡已連續第12個月收縮，印尼、馬來西亞及菲律賓年增率皆呈現負值；而各國製造業PMI也普遍下滑，其中泰國(47.5)及馬來西亞(46.8)已滑落至榮枯線之下，主要受外部需求疲軟使新訂單持續下滑影響，調查也指出企業對未來12個月展望已連續三個月下滑，故製造業前景不樂觀，或壓抑指數表現。
       綜上，故本週下調東南亞股市評等至中立，技術面短線反彈受季線反壓，預期MSCI東南亞指數將於580至620區間盤整。

       巴西政府上週宣布不會改變明年零基本財政赤字目標，消除市場對財政赤字擴大之疑慮，推升聖保羅指數表現，總計聖保羅指數一週上漲3.49%；另一方面，美國10月通膨放緩強化市場對聯準會不再升息之預期，促使美元回落，拉美貨幣普遍升值，總計MSCI拉美指數一週上漲4.52%。
       巴西2023Q3財報已公布完畢，企業獲利優於市場預期比例46.34%，略高於近五年平均45.86%，其中原油和礦業類股獲利優於市場預期比例16.67%/45.45%，主要受到煉油和開採成本上揚以及巴西黑奧走強造成匯兌損失影響，導致獲利不如預期，評估大宗商品價格於區間震盪情況下，原油和礦業類股獲利受限，巴西股市上行空間有限。
       拉美地區近期利率決議大致已公布，巴西、智利和秘魯因通膨持續下滑而降息；墨西哥與哥倫比亞則是維持目前基準利率11.25%/13.25%，以確保通膨穩定下降，儘管拉美各國央行貨幣政策存分歧，但根據彭博綜合分析師預估明年各國通膨續呈下行趨勢，料各國貨幣政策將一致轉為寬鬆立場，有助於提振內需消費，給予拉美股市下檔支撐。
       綜上，儘管大宗商品價格疲軟壓抑原物料類股表現，然拉美央行的寬鬆立場有望支撐股市，故維持拉丁美洲評等為中立。

       上週在美國通膨數據回落背景下，市場對於Fed進一步放鬆貨幣政策之預期帶動美債殖利率回落，美國10年期公債殖利率最終收低21.64bps，收在4.4354%。
       美國上週公布兩項通膨相關指標，CPI受到能源負貢獻增加影響(-0.5%→-4.5%)，年增率自前期3.7%降至3.2%，核心通膨則呈現小幅回落(4.1%→4.0%)；PPI部分則在連續四個月正增長後，10月呈現月減0.5%，年增率亦呈現放緩(2.2% →1.3%)。
       通膨回落背景下，評估將有利Fed不再升息，甚至進一步降息，目前市場對於Fed明年降息前景較為分歧，對於2024年預估高盛認為存有1碼降息空間、摩根士丹利則認為有4碼降息空間，市場預估(CME)則顯示5、7 、9、12月各有一次降息可能。
       評估目前通膨趨勢性回落以及勞動數據呈現再平衡下，料美債殖利率主要波動區間將維持在4.50-4.75%間，雖以區間而言並未更動，但評估突破4.75%的可能性下降，而在市場已對數據做出反應後，利率要再進一步下滑則需等到Fed給予更明確升息見頂或是降息訊號之際。

       美國10月CPI超預期降溫，鞏固市場對利率見頂預期，成熟國家國債殖利率普遍下跌。此外，美國通過權宜支出法案緩和政府關門風險，亦收復部分市場對於美債信心。在成熟國家國債殖利率大幅下跌的背景下，上週各債種報酬普遍強漲，全球投等債與非投等債分別上漲2.02%與1.32%。
       根據BofA信用投資者調查報告，基於經濟放緩擔憂，11月非投等債投資者有高達47%比例轉向布局投等債，創2018年以來最高比例，其顯示目前市場資金偏好逐漸由非投等債轉向投等債；另外，高盛預期2024年美國投等債發行量將較2023年下降500億美元，非投等債發行量則反而增加350億美元，其表示以供需角度觀察，2024年美國非投等債恐面臨高於投等債的市場消化壓力。以此，以市場偏好與供需面的角度推論，目前殖利率處於歷史高位之投資等級債增持時機已現。
       然而，雖經濟放緩趨勢屬實，現行多項美國經濟數據仍保持韌性，整體數據支撐經濟軟著陸之基本情境不變，預計美國非投等債之債信體質依然可控；此外，美國非投等債之殖利率仍處於近十年高位，以息收角度來看非投等債持有價值仍存。
       鑒於投等債增持時機已現且非投等債價值仍存，故將原先建議之非投等債為核心配置，轉換為投等與非投等債等權重持有。

       受惠上週美國公布就業及通膨數據放緩，市場增加對Fed結束本輪升息循環預期，市場風險偏好回升，使上週新興美元債上漲1.84%、而疊加新興貨幣走揚使新興本地債上漲1.93%、亞洲非投資等級債一週上漲1.32%。
       根據J.P. Morgan預估新興企業債於明年新發債量將維持近幾年偏低水準，僅較今年小幅上升至2,440億美元，加上明年債券攤銷金額及預估企業收購或贖回金額，預期新興市場企業債明年淨發行額或下降約980億美元，反映新興企業明年將延續2023年優化自身負債結構措施，配合當前新興企業利息保障倍數9.3倍，仍高於長期均值7.3倍，評估在新興企業本身財務體質穩健下，預期有助提供債券價格支持。
       在Fed最新利率會議後，市場對升息近終點預期升溫，整體債市市況轉佳，觀察11/10當週新興債資金淨流入1.45億美元，終結連續14週淨流出，且預期隨上週美國通膨公布低於市場預期，使市場更確立Fed已結束本輪升息循環看法，續增添資金回流新興債機會，配合目前新興美元債利差高於5年均值水準仍具收斂空間，故建議可續布局包含新興企業或主權債相關標的。