理財電子週報

       歐元區公布11月消費者信心指數初值及製造業/非製造業PMI初值皆較前月回升，並優於市場所預期，顯示歐元區經濟初步呈現改善。另一方面，上週ECB官員陸續發表談話，官員們普遍認為未來數季內政策利率將保持穩定；總計一週，道瓊歐洲600指數上漲0.91%。
       隨能源價格走降，歐元區通膨率亦呈改善，截至10月通膨率已降至2.9%；且因通膨回落，家計單位之實質所得亦獲提振。儘管近月以來歐洲經濟狀況轉差，然在通膨回落且薪資增長穩定下，摩根士丹利預估個人消費有望於Q3觸底後回升，鑑於後市消費需求復甦機會，評估可以偏多角度看待歐股。
       觀察歐元區11月消費者信心指數初值自-17.8回升至-16.9，優於預期的-17.8；且11月製造業/服務業PMI初值自43.1/47.8回升至43.8/48.2，亦優於預期的43.5/48.1，歐元區經濟數據初呈現改善跡象。再觀察近期ECB官員談話，ECB總裁拉加德雖仍表示將謹慎評估通膨發展，然其亦表示政策利率或將於未來數季內維持穩定。綜合上述，截至11月底，道瓊歐洲600指數之預估本益比僅12.4倍，約處近5年均值減1倍標準差水準，故延續對歐股相對正向看法，並可待歐股指數突破200日線壓力後加碼。

       上週日本勤勞感謝日假期下，日股交易投資較為清淡，指數於前高壓力躊躇不前，而週五公布之通膨數據較市場預期低，激勵市場情緒，促日股一週約收於平盤附近、上漲0.12%作收。
       據高盛之預估，日本明年實質可支配所得有望於近四年來首次翻正，由於日本最大工會(RENGO)計畫於明年春鬪(薪資談判)提出5%總薪資、3%起薪之成長訴求；疊加政府減稅計畫將提升民眾實質所得(增加1.6%)，故實質可支配所得有望翻正、薪資加速成長，料將扭轉Q3以來消費放緩之情況。
       此外，日本10月通膨雖然呈現上行(3.0%→3.3%)，源自於去年同期政府取消旅遊補貼等基期因素，不過10月CPI/核心CPI為3.3%/2.9%，皆低於預期之3.4%/3.0%，疊加未來輸入性通膨降溫之下，通膨或將加速放緩，有望提升民眾實質消費力，並促使12月之日銀會議延續寬鬆政策及鴿派基調，有助支撐日股走勢。
       在薪資加速成長及通膨壓力趨緩下，日本經濟有望溫和復甦，故延續相對正向看法，建議沿月線布局。

       儘管上週彭博消息傳出中國政府正起草房企白名單，增強房企融資管道，惟政策細節尚未公布具體實施方式尚待觀察，且小摩報告警告或對銀行造成信用風險，諸多不確定性使上週上證指數下跌0.44%，港股方面，受惠於部分科技股財報亮眼，提振香港國企指數上漲1.12%。
       近期中國政府推出多項重要政策，除了罕見於年底增發國債做基礎建設，11月再釋出多項對房企直接的支持，包括人行擬運用PSL政策工具，對房地產業提供中長期低成本資金(超1兆元)，以及政府正起草50家房企白名單，直接加強對民營房企的融資管道，故政府意識到經濟疲弱，接近年底多項大型政策密集推出下，多家機構紛紛上修中國明年GDP預估，雖房市政策細節尚待觀察，不過預期未來將有更多政策釋出提供股市回升動能。(可觀察12月中央經濟工作會議提供明年政策指引)
       此外，港股科技權值股Q3財報已幾乎公布完畢，其中騰訊受惠於遊戲產業復甦，以及百度、快手等因AI運用及廣告業務回升，獲利均優於預期，多家科技股財報穩健下，料支撐港股走勢。綜上，雖市場信心或需更多時間恢復，不過政策續推出及財報回升下，建議陸、港股可逢低布局。

       上週印度塔塔科技公司進行3.66億美元IPO，並獲得超額認購，疊加當地兩家資訊科技公司申請半導體組裝及封測廠的外包工程，帶動上週資訊科技類股領漲，惟金融類股受到央行收緊信貸條件下，抵消部分漲幅，使印度SENSEX30指數小幅上漲0.27%。
       觀察食品及快消品等零售狀況之先行指標食用油進口，截至10月已創下歷史新高1,647萬噸(年增17.4%)，同時10月商品進口也創下650億美元歷史新高水準，年增率則反轉連續8個月的收縮大幅回升至12.3%，疊加印度政府持續擴大降低關稅品項，有望進一步提振國內消費(占GDP 60.6%)。
       而資金流向方面，先前外資由於調節資金部位9、10月大量流出印度股市，然觀察近期已有回穩跡象，11月截至目前外資已淨流入印度約1.07億美元(終止連2個月賣超)，內資則是持續加碼印度股市；統計印度股票型基金流向也已連續35週買超，故資金持續流入印度股市，有望提供指數上行動能。
       綜上，印度SENSEX 30指數已站上64700支撐，並回到季線位置，建議可沿季線分批布局。

       巴西參議院於11/22通過海外基金所得稅法案，政府稅收有望增加，促使明年零基本財政赤字達成機率提升，進而提振市場信心，總計聖保羅指數一週上漲0.6%；然油價疲軟拖累巴西黑奧和哥倫比亞披索，使MSCI拉美指數總計一週下跌0.06%。
       觀察拉丁美洲進入降息循環的國家之零售銷售表現，9月巴西實質零售銷售年增率呈上升趨勢(2.44%→3.35%)，智利則是衰退幅度收斂(7.38%→-4.77%)，顯示降息有助於提振零售銷售，評估明年拉美地區央行因通膨持續下滑，將一致採取寬鬆政策，有望促進消費復甦，給予股市支撐。
       巴西政府11/17宣布維持明年零基本財政赤字目標，淡化先前總統動搖財政目標之疑慮，促巴西股市創高，然據央行焦點公報顯示，市場分析師預期明年基本財政赤字占GDP比例達0.8%，顯示市場仍不相信政府能消除財政赤字，評估巴西國會若於年底前不批准政府提出所有的增稅法案，財政赤字仍存上行可能，而使股市存回檔風險。
       綜上，降息有望持續推動消費復甦，然巴西財政赤字上行促股市回檔風險仍存，維持拉丁美洲中立看待。

       上週Fed公布會議紀要中性偏鷹派，疊加市場觀望後續經濟數據以及接下來FOMC會議措辭，美債殖利率最終呈現小漲1.54bps，收在4.4509%。
       Fed公布會議紀要結果中性偏鷹，整體而言基調並沒有太大變化，所有參與者皆認為11月會議保持利率不變是適當的，並表示在未來幾個月所公布的數據將有助於確認後續緊縮政策的程度，再次突顯經濟數據變化對於Fed決策的重要性；評估雖論調平淡，然而會議紀要沒有提供更明確停止升息或甚至降息訊號，並疊加密大通膨預期連2個月走揚，也讓市場情緒從近期走降的通膨數據中降溫。
       近日感恩節連假前市場並未對數據做出太多反應，雖初領失業救濟金人數回落、密大通膨預期走揚皆不利支持Fed進一步放鴿，但觀察美債殖利率並無大幅攀揚，評估市場仍待後續更關鍵數據以判斷Fed後續動向指引，包含11/30PCE、12/01非農、12/12CPI、12/13PPI、12/13FOMC會議，故料在進一步數據提供線索前，料殖利率整理區間維持在4.50-4.75%偏下緣整理。

       上週美財政部20年期公債標售結果顯示市場對債券需求強勁，一度促美債殖利率回落；然後續美、歐公布之經濟數據強於預期，使上週美債殖利率由跌轉升，其亦促主要債種信用利差收斂。在殖利率回升與信用利差收斂的相互作用下，上週全球投等債與非投等債分別上漲0.26%與0.64%。
       11月起成熟國家公布部分經濟數據較為疲軟，10年減2年美債利差從-15bps擴大至-50bps，殖利率曲線倒掛幅度加深顯示市場對全球經濟逆風之擔憂升溫，然目前觀察公司債債信體質仍屬穩健。
       首先，根據信評機構對公司債評級變化，雖美國評級調整趨勢仍為負向，但調整幅度與近半年相似，未見其顯著惡化；而歐元區評級調整幅度雖有所回落，但趨勢保持正向，顯示美歐公司債基本面仍具韌性；而信用利差方面，目前美國公司債指數之信用利差皆處於5年均值下方位置，歐元區公司債指數亦於其5年均值處震盪，其透露市場仍對美歐公司債體質具一定信心，故評價面仍處於合理位置。
       綜上，在全球經濟放緩下，評估公司債債信體質尚應可控，建議可在目前殖利率相對高檔時點布局。

       雖上週市場延續對Fed結束本輪升息循環預期，但臨近感恩節假期，使上週新興美元債漲勢趨緩，上漲1.33%；受東歐央行維持鴿派及南非通膨高於預期影響，上週東歐貨幣普遍回落，拖累新興本地債下跌0.03%；亞洲非投等債則受惠中國再傳起草50間房企白名單，帶動上漲1.22%。
       隨近期美國多數經濟數據支持Fed暫停升息，外部主要成熟央行緊縮壓力減少，觀察J.P. Morgan編制新興外匯風險偏好指數已連續3週回升並於11/17當週重回正值0.57，反映市場對新興匯市風險情緒逐漸改善，且當前偏好指數亦未達過熱2水準，預期新興匯市或延續回升，添新興本地債表現空間。
       且若統計1995年以來Fed結束升息循環前後新興美元債表現，可發現在過去5次Fed升息最後1碼後12個月新興美元債平均漲幅為19.82%，此次雖因7月升息1碼後Fed官員未鬆口暫停升息，而使新興美元債短期表現低於過去平均，然考量12月Fed有望維持利率不變，預期將加深市場對Fed已結束本輪升息循環押注，並使新興美元債逐步複製歷史表現。綜上，在市場仍在反映Fed暫停升息利多下，整體建議可持續布局新興債相關標的。