理財電子週報

       儘管上週ECB官員談話仍偏向謹慎之緊縮基調，然其後公布之歐元區11月通膨率初值顯著下降，加以德國公布10月零售銷售數據優於預期，市場對歐元區通膨率續降、貨幣政策達峰及消費動能有望改善之信心回升，助上週歐股延續偏多格局；總計一週，道瓊歐洲600指數上漲1.35%。
       歐元區公布11月通膨率及核心通膨率初值，其分別自前月的2.9%/4.2%降至2.4%/3.6%，並低於市場預期的2.7%/3.9%；且整體通膨之月增率更自前月的0.1%轉為-0.5%，歐元區通膨出現明顯回落之現象。儘管，在通膨率仍未回到ECB之2.0%目標以前，觀察近期官員發表之言論仍是維持較謹慎之緊縮基調，然預期在通膨率已顯著改善之情況下，ECB將停止升息並維持利率於當前水準；並評估隨ECB之升息循環步入尾聲，將有助後市歐股延續正面發展之格局。
       另一方面，隨歐洲通膨走降，消費者之生活成本獲得紓緩，德、法、英國之消費者信心亦有觸底改善之現象；而消費信心面的回升，料將有助帶動後續消費動能。觀察上週德國公布之10月零售銷售數據，其年增率自前月的-3.9%升至-0.1%，並優於市場原預期的-1.9%；綜合考量歐洲基本面將有望延續改善格局，建議可續加碼歐股相關標的。

       上週日本續處前高壓力上緣徘徊，由於受到美元弱勢影響之下，日圓表現相對強勁，壓抑日本出口類股股價表現；整體而言日股延續高檔震盪走勢，在缺乏明確上行動能之下，共計一週日經225指數下跌0.58%。
       觀察10月經濟數據，以消費支出為主之零售銷售延續自Q3以來放緩趨勢，由前期之5.8%下降至10月之4.2%，亦不如市場預期之6.0%，顯示現況而言內需消費動能仍然趨緩；工業生產方面則出現好轉現象，由前期之-4.4%上升至10月之+0.9%，亦優於預期之+0.4%，工業生產呈現復甦或將提振以大型製造業為主之日經指數表現。
       日圓部分，近期日銀官員延續鴿派言詞，表示目前討論退出超寬鬆貨幣政策尚為時過早，故對日圓維持基本面偏弱之看法；惟近期美元指數及美債殖利率加速下行，美日10年期公債利差收緊，促美元兌日圓走勢由高點回落，在美債殖利率區間下調之基本情境下，亦同步下調美元兌日圓區間至145-150，料後續將延續高檔震盪走勢。
       綜上，雖長期相對正向展望不變，但近期指數於前高壓力震盪，缺乏有力上行動能之下暫以區間操作視之，建議待逢回支撐再逢低布局。

       因上週中國公布工業利潤及官方PMI指數下跌，加深市場對中國經濟的擔憂，疊加房地產政策未釋出更多細節下，先前漲多之地產類股呈現獲利了結，使上週上證指數下跌0.31%；港股方面，疊加美團財報對未來獲利展望保守，美團大跌連帶壓抑整體科技股情緒使香港國企指數下跌4.63%。
       中國11月官方製造業PMI 49.4，已連2個月陷入收縮區間，10、11月數據下行顯示中國經濟面臨再探底的風險，不過10月底以來多項大型政策密集推出，且針對市場最擔憂之房地產方面，11/17政府提出「三個不低於」政策-要求銀行增加對民營房企的融資，且草擬房企白名單，儘管目前房市政策細節尚未明朗，且據去年11月拯救房企經驗，銀行最終或仍選擇融資給財務體質較佳之房企，不過從近期多項大型政策罕見推出，政策立場轉向更支持經濟下，預期若房市未獲得改善，政府最終或採取更多措施救濟陷入困境之房企，使房市風險趨緩，預期12月中央經濟工作會議對房市加大支持將提供更多指引。
       此外，近期外部壓力已呈現改善，短期地緣風險淡化(拜習會後美中關係改善)，且Fed官員已漸轉趨鴿派立場，美中債券利差縮窄、美元回落人民幣反彈，皆有望緩解外資流出壓力，評估待市場情緒穩定後，將提供陸、港股估值修復空間。

       上週泰國央行召開利率決策會議，符合市場預期維持利率水準不變，但由於債務問題及旅遊復甦疲軟，下修今、明年經濟成長，而新加坡公布進口物價及國內物價指數皆大幅滑落，顯示通膨趨於緩解，疊加上週部分聯準會官員鴿派言論，使MSCI東南亞指數抵銷跌勢小幅上漲0.54%。
       印尼繼10月意外緊縮後重回暫停升息，可以觀察到前一次升息後外資逐步回流，帶動印尼盾持續走強，自10/19印尼盾已升值近3%，符合先前央行升息目標，故維持6%利率水準，其中央行行長表示成熟市場再升息機率已大幅降低，印尼央行所面對不確定性已緩解，本次聲明顯示鴿派，也使得高盛等多家投行預估印尼已結束升息循環。
       近期越南不動產(占MSCI越南指數25.87%)已有部分建商出現債務違約情形，截至目前不動產整體獲利年減44%，且持有現金也下滑至近5年新低，償債壓力有逐漸擴大趨勢，或影響市場信心；而泰國公布Q3 GDP為年增1.5%不如市場預期，且已連續3季放緩，泰國央行更下調今年及明年經濟成長(2024年下調1.2%)，或將不利股市表現。
       綜上，印尼暫停升息有望緩解利率不確定性風險，然東南亞部分國家經濟出現下行疑慮，故維持東南亞中立看法。

       受到通膨下滑影響，市場預期巴西央行於12/14利率會議將持續維持降息兩碼決策，疊加聯準會鷹派官員態度軟化，強化聯準會停止升息之預期，激勵市場信心，總計聖保羅指數一週上漲2.13%；然油價疲弱使拉美貨幣走弱，總計MSCI拉美指數一週上漲1.54%。
       巴西年至今累積實質稅收呈現衰退0.68%，主要受到大宗商品價格較去年下滑，導致公司營利所得稅稅收疲軟所致，此外儘管近期參議院通過海外基金所得稅法案，然政府欲達成明年零財政赤字目標須國會通過其餘增稅法案，評估若巴西政府提出的增稅法案於年底前持續遭到國會擱置，明年財政赤字仍存上行風險，股市上行空間將受限。
       另一方面，巴西11月月中CPI年增率達4.84%，略高於市場預期4.8%，儘管受到機票價格和娛樂費用上揚進而推升服務通膨，然整體通膨重回下降趨勢且核心通膨持續下滑，料央行於12月將維持降息兩碼決策，降息有望推動本益比修復，支撐股市後續表現。
       綜上，降息有望支撐股市，然在財政風險仍存情況下，股市上行空間有限，故維持拉丁美洲中立之看法。

       上週多位官員發表談話，市場偏鴿派解讀，促美債殖利率上週走低，並跌破4.2%關卡，上週美國10年期公債殖利率以下跌27.09bps作收，收在4.1956%。
       Fed官員們上週陸續發表談話，部份官員們立場相較於先前轉趨鴿派，多數官員表示目前利率處於良好位置暗示12月可能不再升息，如Powell便表示12月會議將維持利率不變，至於降息，先前立場相對鷹派的Waller更進一步表示如果通膨在未來3-5個月持續放緩，Fed可能會開始降息，相較於11月時鮑威爾表示「Fed完全沒有考慮降息」的論調出現進一步明顯的放寬。
       在Fed官員放寬口徑下，樂觀預期12月FOMC、最慢明年Q1或將出現更明確不再升息訊號，在這樣情境之下，下調10年期美債殖利率Q4預估區間至4.25-4.50%，並逐步朝明年Q1的4.0%-4.25%邁進，料對於債市將最直接受惠。

       上週部份鷹派Fed官員態度趨於中性，Fed傳聲筒Nick亦撰文表示本輪Fed升息周期似已結束，受上述偏鴿消息影響，上週10年期美債殖利率明顯回落並收至近4.2%位置，而殖利率下跌促全球投等債與非投等債分別上漲1.74%與1.06%。
       2021年起債市持續反映Fed升息週期或引發的波動，代表債券波動的MOVE指數攀升至100上方達近10年高位區間；與之相反，反映股市波動的VIX指數卻未有明顯變化，其主因為強勁的企業獲利抵銷市場對升息風險的擔憂。然而，近期Fed官員鷹派轉向跡象已浮現，疊加經濟呈放緩趨勢，預期市場關注之風險焦點將從升息風險轉至企業盈利的成長風險，MOVE指數有望回落至低位，長期美債殖利率曲線亦將趨於下移 ，建議投資人可將債種存期由短轉長，以期資本利得機會。
       本輪Fed激進升息週期使市場預期銀行持有的投資組合具潛在的下行風險，而商業不動產的蕭條亦增添貸款違約率上升與擠兌風險的擔憂，隨10年期美債殖利率從近1%拉升至5%高位，美國金融債對非金融債的信用利差同步走高至波段高點，而2024年美債殖利率有望穩步下行，料金融債對非金融債之信用利差將顯著收斂，建議投資人可斟酌增配優質金融債比例。

       上週Fed多位官員延續鴿派言論，驅使市場持續押注Fed升息近終點預期，並帶動上週新興美元債上漲1.21%，同步在美元回落下，新興貨幣普遍回升，帶動新興本地債上漲0.81%；而在中國地產相關政策尚未清晰下，漲勢相對受限，使亞洲非投資級債僅上漲0.25%。
       若統計今年各月新興主權債升降評數量(包含展望調整)，除2月降評數高於升評數外，其餘月份皆為升評數較多，使今年截至11月新興主權債總升評數已達68次高於降評數54次，總升評比率56%也為2020年以來最高，整體顯示今年新興國家在逐步擺脫疫情及去年俄烏戰爭影響後，主權債債信體質有持續回穩跡象，強化整體新興主權債體質。
       市場情緒方面，根據美銀調查市場投資人對新興債看法，雖仍有近45%投資人表示減持新興債，但相較9月調查52%降低，且增持新興債比率也由10%升至16%，加上觀察新興債資金流向亦可發現，市場資金已由8月曾當週最大流出達27億美元，回升至最新一週(11/24)流入2.11億美元，顯示隨市場逐步定價Fed已結束此輪升息循環，市場對投資新興債情緒已有所改善，並預計若Fed明年降息預期再升溫，或使市場增加對新興債配置比重，故建議可在目前情緒改善初期布局新興債相關標的。