理財電子週報

       歷經2023年末之上漲，歐股於2024年初亦面臨高檔修正之壓力；儘管歐元區12月製造業及服務業PMI雙雙較前月改善，然其改善幅度甚微，且仍低於榮枯線50.0，短期基本面仍較疲弱下，市場信心亦較不足。總計一週，道瓊歐洲600指數下跌0.54%。
       歐元區公布12月製造業/服務業PMI分別為44.4/48.8(前月:44.2/48.7)，觀察12月PMI數據較前月僅微幅改善，顯示經濟現況疲弱且復甦步伐緩慢，短期基本面不佳之下亦增添市場震盪回調壓力。然若參考歐元區製造業PMI歷史數據，製造業自景氣高峰下行至低谷約需17-32個月，而本波製造業循環自2021/6高點至今已歷時30個月，評估歐元區景氣有望於年內落底回升；此外，截至目前，歐股指數預估本益比僅12.8倍(近5年均值減1倍標準差:12.4倍)，評價面仍屬偏低料將有助提供歐股下方支撐。
       另一方面，歐元區公布12月通膨率初值自前月的2.4%升至2.9%，與ECB總裁拉加德先前表示短期通膨或再上升之情境相符。然觀察12月通膨率是略低於市場預期的3.0%，且以趨勢而言，歐元區通膨率已見明顯改善，在當前經濟表現不佳之情況下，ECB仍有望於Q2釋出降息訊號以避免過度緊縮之風險；綜上，雖歐股短線面臨高檔回調壓力，然預期修正後仍可偏多視之。

       儘管中國政府或加大對房地產業的支持，不過中國經濟數據疲軟，加上中植系週五傳出破產清算的消息，使陸、港股呈現修正，總計上證指數下跌1.54%，香港國企指數下跌2.8%。
       中國12月官方製造業PMI 49(前月49.4)，已連三個月下滑，主要受到內需疲弱(部分行業進入生產淡季、以及信心不足廠商主動去庫存)及外需放緩(海外訂單下降)影響，料在企業對經濟前景低迷、及外部需求放緩環境下未來幾月製造業將延續疲弱。
       不過另一方面，人行睽違一年再度啟用PSL貨幣政策工具3,500億(透過長期低利率資金，提供政府融資刺激經濟管道)，或將用於城中村改造、保障性住房，與2015-2018年PSL資金用於支持棚改、提振房市經驗較為類似，儘管此輪PSL工具總投放規模，及城中村改造效果或不若當年政府直接補貼居民現金大幅提振房市，不過中央開始釋放長期低利資金支持房地產業，料能緩解2024房地產投資對經濟的拖累；此外，料經濟疲弱下1月人行降息刺激經濟機率較高，故在政策連續釋出托底經濟下，政策逐漸傳導下預期2024經濟存修復可能，不過在當前市場信心低迷下，股市恢復或需更多時間。

       隨市場預期Fed 3月降息機率下降，使上週隨全球風險偏好回落，並促約占5成科技股之韓國股市承壓，共計一週KOSPI指數下跌2.91%。
       全球半導體庫存去化近尾聲，其中記憶體需求率先呈現反彈，南韓11月記憶體產品出口年增率大增36.4%，帶動半導體出口(占整體出口約54%)出現觸底回升趨勢，促南韓出口年增率延續復甦(12月: 5.1%)。預期2024年半導體需求回溫、AI晶片需求大增下，料南韓出口將維持強勁，帶動GDP年增率呈現復甦(約2%)，更將嘉惠以科技股為主(約占48%)之韓股表現。
       貨幣政策方面，近期南韓央行(BOK)對於通膨的態度仍較為審慎，官員普遍認為應維持政策緊縮性；然基準利率連7次會議保持相同水平(3.5%)，且部分官員也認為需關注金融環境風險，尤其是緊縮效果已在房地產市場顯現，市場預估CPI於今年底將持續朝向2%央行目標邁進的前提下，BOK有望於下半年開啟降息週期，有利提振股市估值。
       綜上，料未來出口帶動經濟復甦及降息預期提振股市估值之下，對韓國股市看法轉為相對正向，建議沿月線分批長期布局。

       上週印度股市受到整體美債殖利率反彈影響，使得資訊科技及工業類股呈現修正格局，然權重股BAJAJ金融公司公布12月新增貸款數據，大幅優於市場預期下，並顯示主要用於房屋貸款，帶動金融及不動產類股走強，使印度SENSEX30指數跌幅收斂，小幅下跌0.3%。
       印度12月製造業PMI調查指出企業對未來1年經濟前景信心增強，樂觀情緒也顯示在勞動市場表現，觀察MGNREGA(國家農村就業保障法)之就業人數已下滑至疫情前水準，由於MGNREGA為印度就業的最低標準(政府雇用並支付最低工資)，若MGNREGA就業人數下滑也代表著市場勞動需求強勁並存有薪資較高職位，也反映出印度經濟活絡。
       印度11月核心通膨年增率低於市場預期下降至4.2%，而存上行風險的食品通膨則放緩上漲趨勢，月增0.2%低於過去5個月平均漲幅的0.7%，使得整體薪資成長逐步高於通膨，在快銷品銷售量也創下近2年來新高，疊加消費者信心調查顯示58%消費者預計今年收入將增加，其中有75%預計將進一步增加支出，有望帶動印度整體內需消費。
       綜上，印度內需消費保持強勁(占GDP60.6%)有望帶動國內企業獲利，並提供股市上行動能，建議指數逢回月線分批布局。

       上週鐵礦砂及原油價格上漲未能提振巴西股市，主要受Fed公布的會議紀要內容顯示，Fed對降息持謹慎態度，促市場風險偏好回落，總計聖保羅指數一週下跌1.61%；拉丁美洲貨幣亦受市場樂觀情緒降溫而貶值，總計MSCI拉美指數一週下跌1.73%。
       墨西哥10月工業生產年增率達5.52%，優於市場預期4.2%，其中以營建業與公用事業產出表現較為亮眼，除了受到供應鏈轉移促廠商至墨西哥設廠而推動營建業發展，現任總統為尋求其政黨獲得繼續執政機會，於剩餘任期時間加速推動交通基礎建設，亦使營建業和公用事業產出增加，評估目前尚有多項基礎建設未完成，工業產出有望持續透過營建業成長而獲得提升。
       巴西12月製造業PMI指數呈現下滑(49.4→48.4)，主要受新訂單因全球高利率環境壓抑需求而下滑(49.5→46.6)，儘管新訂單因國外需求疲軟而，然在巴西持續降息的環境下國內消費需求將獲得提振，新訂單有望回溫，此外庫存下降至近兩年低點，評估製造業為應付新訂單成長而補庫存，使製造業產出增加，進而提供股市支撐。
       綜上，在墨西哥工業持續成長與巴西製造業有望復甦之下，維持拉美相對正向之看法，欲介入者可於支撐區間布局。

       上週市場仍在經濟數據中權衡後續貨幣政策前景，主要受到非農數據公布影響，殖利率一度攀升，而儘管低於預期的ISM非製造業指數使得美債殖利率稍有降溫，但最終美國10年期公債殖利率以上漲16.67bps作收，收在4.0457%。
       全球市場於2024年首幾個交易日迎來逆風開局，而主因便是市場權衡Fed實際降息路徑是否會如先前預期的一樣順遂、樂觀，12月會議紀要公布便提供市場第一個檢核。
       12月FOMC會議後市場對Fed鴿派轉向更加樂觀，促美債殖利率持續下滑，然而美10年債殖利率於2023Q4間的5%高位急降至3.8%，或有過度反應風險，而會議紀要不如市場預期鴿派，且12月非農就業新增21.6萬人，遠超市場預期的17萬人，皆增添美債殖利率重新對標風險，儘管長期觀點殖利率走勢仍料呈現趨勢性向下(Q1-Q2：3.5-4%；Q3：3.5-3.75%、Q4：3.25-3.5%)，但眼下市場自過度樂觀中回歸，殖利率不排除短期將觸及4.2%

       上週美國公布12月FOMC會議紀要未如市場預期鴿派，疊加美非農就業數據超預期強勁，市場持續審視2024年Fed降息時點與碼數，促10年美債殖利率回升至4.05%位置；而受殖利率回調影響，上週主要債種報酬率普遍下跌，最終全球投等債與非投等債分別下跌1.33%與0.99%。
       12月歐美適逢聖誕假期，企業偏好將發債需求遞延至季節性繁忙的1月，過去1月投等債發債量平均逾1,400億美元為全年第二高月份，在公司延續過往發債慣性的情境下，1月投等債供給料將顯著增加。
       自2023年12月FOMC會議利率點陣圖顯示今年存有降息空間後，市場樂觀預期2024年降息空間高達6碼，顯著高於利率點陣圖預期之3碼。觀察量化FOMC會議紀要內容的12月措詞分數變化(0.55→1.54)，其顯示會議基調或不如市場原先預期鴿派，進而促市場校準對2024年過度樂觀之降息預期，評估校準過程將使美債殖利率震盪加劇，並增加殖利率短期上行回調風險。
       雖短期供給增加與殖利率震盪將使投等債價格波動，然目前美國經濟成長驚奇指數仍維持正值且通膨驚奇指數趨勢向下，透露經濟有望軟著陸而Fed亦可續邊際轉鴿，故以長期策略角度，投等債風險可控並具潛在資本利得，建議可逢低增持布局。

       上週部分Fed官員釋出鷹派言論，疊加就業數據穩健，市場重新審視先前預估降息幅度是否過度，美債及美元回升，使上週新興美元債下跌2.06%、新興本地債則下跌0.94%。
       自2005年以來新興市場央行實施多輪升降息循環，若統計新興美元及本地債於升降息循環平均表現，可發現新興美元及本地債在降息循環時平均約上漲17.8%、18.3%，明顯較升息循環來的優異，而當前新興央行已於2023Q2開啟降息循環，截至1/2新興美元債上漲10.12%、本地債則上漲6.07%，預期隨今年至年底更多的新興央行加入降息循環，整體新興國家降息循環持續時間有望延續，並提供新興債報酬回升機會。
       在2022-23年Fed持續升息情況下，新興債已連續兩年資金呈現淨流出趨勢，共計流出1,237億美元，而雖目前市場仍在對標與Fed貨幣政策差異，但預期年內Fed貨幣政策終將轉向降息，市場風險情緒回升，有助今年資金逐步回流新興債市，據J.P. Morgan預估今年新興債資金有望回流約200億美元，提供新興債上行動能，故建議可持續於資產配置中增加新興債比重。