理財電子週報

       上週歐元區公布2月製造業/服務業PMI初值為46.1/50.0(預期47.0/48.8)，數據顯示製造業復甦仍緩慢。然而受惠輝達財報刺激，歐股先進半導體設備商龍頭ASML股價亦追隨大漲，帶動道瓊歐洲600指數創下歷史新高。總計一週，道瓊歐洲600指數上漲1.15%。
       截至2/21，歐股已有總市值61.7%的企業公布2023Q4財報；觀察各產業，受惠AI、半導體需求擴張，及減肥製藥等題材，權值股艾司摩爾及諾和諾德領漲歐股創高。且隨美歐之通膨下降，年末旺季消費動能轉強，亦提振LVMH及愛馬仕等精品股上漲。
       然以道瓊歐洲600整體指數來看，其2023Q4 EPS優於預期之家數比率僅51.4%，明顯低於近5年均值60.4%，反映歐洲整體基本面仍未見顯著改善。而目前歐股指數預估本益比呈上升，部分亦是反映了市場對ECB降息的期待。綜合評估，料隨通膨率續降，ECB將有望在Q2放寬貨幣政策，並再助歐股估值墊高；惟財報結果顯示整體復甦之進展緩慢，故建議待逢回時再行介入。

       上週在AI龍頭Nvidia公布財報及財測皆優於市場預期下，市場對於AI之樂觀展望帶動日本半導體供應鏈領漲日股，並帶動日經指數創下1989年泡沫經濟以來之新高價位，共計一週日經225指數上漲1.59%。
       近期在AI類股展望持續上修以及龍頭Nvidia財報及財測公布大幅優於預期後，帶動日本半導體相關供應鏈呈現大漲，包含持股安謀(ARM)約9成之軟銀、半導體設備供應商東京威力科創、先進IC測試設備大廠愛德萬測試今年以來皆有超過40%以上之漲幅。
       日經225指數於2/23收於39,098點，正式跨過1989年泡沫經濟時期所創下之38,957點，顯示在經歷失落之30年後，近兩年經濟具有結構性改善，通膨有望達到長期穩定之2%目標，並帶動企業獲利、薪資、民間消費及投資穩健成長，實現經濟正循環。綜觀當時日經225指數本益比來到約60倍之誇張幅度，目前僅22倍，顯示如今是具有基本面支撐所帶動之漲勢，且未有過熱情況，故延續對日股相對樂觀看法。

       受惠於人行創近五年最大幅度調降5年期LPR利率，表明支持房地產之訊號，以及中國政府規劃推動民營經濟促進法以促進民營企業，隨政策相繼釋出下外資逢低買進，帶動上週上證指數上漲4.85%、香港國企指數上漲3.71%。
       中國人行2/20宣布下調5年期LPR利率25bps，幅度創近五年最大且高於市場預期(10bps)，同時保護銀行淨利差維持1年期LPR利率不變，大幅調降長期借貸利率(5年期)顯示中國政府挽救房地產業的決心，疊加1月降準50bps、以及近期加速批准房企融資白名單(已有162個項目獲銀行融資294.3億人民幣)，顯示政策托底經濟力道已逐漸增強。
       不過觀察近年房市刺激政策，因民眾收入預期惡化及房價持續下跌，未能提振房市銷售，而雖此次降息幅度超越以往，但銷售是否改善尚待觀察，此外3月兩會(3/4-5)即將來臨，將關注是否擴大財政政策支持，在經濟改善前對陸港股維持中立。

       上週印尼大選落幕提振整體市場風險偏好，惟新加坡航空公司公布上季財報不如市場預期下，使得航空類股走弱，疊加泰國公布上季GDP意外較上季萎縮，投資信心更落入看跌區域，使MSCI東南亞指數下跌0.27%。
       新加坡1月非石油出口年增率從上月負成長回升至16.8%，並大幅優於市場預期的4.3%，其中更受惠於全球科技轉型及需求回升，有望使新加坡出口進一步提振並帶動整體經濟復甦；而印尼總統大選初步計票結果由普拉博沃於第一輪順利當選，故政治不確定性的下滑，風險偏好將獲得提升，短期有望提供股市上漲動能，惟依照目前得票數執政黨並未取得國會多數席次，後續仍需追蹤預算案及政策施行進程。
       泰國公布2023年第4季GDP季減0.6%，遜於市場預估季增0.1%，泰國政府同時下修今年經濟增長0.5%，觀察近3年投資信心則是首度落入80以下看跌區域。
       綜上，東南亞各國經濟前景呈現分歧，建議可聚焦新加坡、印尼等相對樂觀區域，整體東南亞則續維持中立看法。

       巴西金融類股受到花旗和高盛上調評等及目標價，帶動聖保羅指數上揚，總計聖保羅指數一週上漲0.54%；然原物料表現疲軟之下，拉美貨幣走弱，總計MSCI拉美指數一週下跌0.74%。
       隨著巴西2023年原油產量上升至340萬桶/日之歷史新高，原油淨出口量達130萬桶/日，較前年增長21%，觀察原油淨出口量與聖保羅指數走勢相關性達0.84，反映原油出口增長有助於巴西經濟擴張，促聖保羅指數呈上行趨勢，評估巴西國家石油公司今年將持續對勘探領域投入資本支出，原油產量有望提升進而推升原油淨出口，有利巴西股市表現。
       受惠巴西礦場生產力提高及第三方採購增加，除鎳以外，淡水河谷2023年全年金屬礦物產量皆呈現增長，展望未來，隨著銅礦場擴建以及鎳礦廠重建完成，公司預計今年基本金屬產量將提升，有望挹注淡水河谷獲利，評估亦可提供巴西股市(原物料類股合計占逾3成)上行動能。

       上週Fed公布會議紀要中性偏鷹、多位官員亦發表談話澆熄市場降息預期，然而美債殖利率仍呈現震盪走降，美10年期公債殖利率呈現下跌，收在4.2480。
       Fed公布１月FOMC會議紀要，紀要鴿派程度下滑，整體而言多數官員仍表達對過早降息的擔憂，紀要整體中性偏鷹，以下為５大重點：(1)與降息時間等待相比，更多官員更著重於過快降息的擔憂。(2)通膨上行風險減弱，但官員擔心通膨停滯。(3)會議紀要顯示Fed希望看到通膨穩定下行的證據。(4)三月會議深入討論資產負債表，並為放緩縮表的最終決定提供指引。(5)資產估值壓力顯著，商業房地產價格尚未反映更疲軟基本面。
       整體而言，無論是在會議紀要，或是近期官員言論，皆淡化市場對於後續降息預期，然而程度並未改變玉山對於美債殖利率大趨勢向下的路徑預估，其中最主要原因便是通膨下降趨勢並未遭到扭轉，僅調整2024Q4預測中位數至3.5-3.75%，後續通膨數據若與預測相符續呈現下滑，則料殖利率逐步朝年底3.5-3.75%邁進。

       上週中性偏鷹派的FOMC會議紀要與Fed官員談話持續打壓市場對2024年Fed的降息預期，促上週10年美債殖利率持續在4.3%的高位震盪；然而，美國優於預期經濟數據持續使主要公司債種信用利差升縮窄，支撐各債種報酬走升，最終上週全球投等債與非投等債分別上漲0.56%與0.57%。
       全球資金持續受投等債高殖利率吸引而流入債市進行鎖利，JPM美元投等債海外吸引力指數已回升至近1年期76百分位數，1月投等債ETF流入金額亦較前月上升31.9億美元。雖高於預期的1月通膨數據推升10年美債殖利率回彈至4.3%位置，然在通膨仍趨於下行的情境下，評估美債殖利率再上行空間有限，目前高殖利率反而有望持續吸引資金流入，支撐整體債市需求面。
       另外，在美國經濟表現強韌的情形下，投等債指數成分股第四季營收整體表現亮眼，營收優於預期幅度(+0.9%)較上季度(+0.7%)回升且已高於疫情前平均幅度(+0.7%)，鑒於目前投等債財務體質穩健且資金有望延續流入，建議投資人可趁殖利率高檔時加碼布局投等債。

       上週雖受Fed會議紀要與官員持續釋出不急於降息訊號影響，然市場買盤支持美10年債殖利率回落，疊加上週市場風險偏好提升，總計一週新興美元債上漲0.76%、新興本地債則維持平盤下跌0.01%。
       觀察1月新興美元債報酬驅動因素，受主要新興國家大舉發行主權債近380億美元(5年中位數220)的影響下，技術面壓力使新興美元債1月利差相較去年年底水準擴大11bps，疊加1月美國十年期公債殖利率小幅攀升，也壓抑新興美元債在1月表現。
       展望未來，雖目前市場持續對標Fed今年降息預期，使2月新興債報酬仍受美債殖利率走揚影響，但2月新興主權債僅發行30億美元左右(5年中位數75億)，技術面壓力趨緩，整體新興美元債利差於2月再度收斂，帶動新興美元債上漲。後續預期隨新興國家經濟仍具韌性，疊加預期Fed年內終將轉向降息，整體仍有利於新興美元債表現，故建議可持續布局相關新興美元債標的。