2024年4月8日 第732期
市場精選評論市場動態及展望
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美國
上週多位官員發表鷹派談話，此外疊加週初經濟數據強勁以週五非農高於市場預期，使得殖利率攀升，最終S&P500指數以下跌0.95%作收。
隨市場將預期逐漸轉向「Fed不急於調整」，評估實際迎來降息前殖利率將維持高檔盤整，然而此次公布的數據當中，平均每小時薪資成長率仍持續放緩、且先前公布的核心PCE上維持下滑趨勢，因此仍料6月降息為基本情境(儘管機率降低)，美10年期公殖利率則在通膨下降趨勢未遭破壞的前提假設下，料6月前先維持高檔(4.2-4.4%)後，才有望朝4%以下走低， 料利率環境對於市場助力降低。
展望未來，經濟數據以及勞動市場展現意外韌性仍料為美股提供長期支撐，且近期殖利率或存過度反映之疑，評估若通膨數據能進一步強化市場對於降息預期、或隨時序接近6月會議之際，料市場存補漲空間，此外11月將迎來美國總統大選，觀察過往6-8月待政策更為明確亦有助美股上行，因此建議美股仍可沿上通進行布局，S&P500指數料朝目標價5400邁進。
歐洲
上週歐元區公布3月CPI/核心CPI初值年比為2.4%/2.9%，低於市場預期的2.5%/3.0%；雖通膨延續下降趨勢，ECB亦有望於6月首度降息，然歐元區短期經濟現況仍不佳，歐股於相對高檔有波動擴大之狀況。總計一週，道瓊歐洲600指數下跌1.19%。
據ECB對歐元區銀行業之貸款調查(BLS)，截至2023Q4，歐元區銀行業仍回報貸款需求呈現減少(擴散指數約處-20)；其中，貸款需求減少之主要因素源於高利率水準的影響，在固定資產方面之投資亦明顯減少。然隨ECB停止其升息循環，觀察歐元區M3貨幣供給年比已自去年8月低點-1.3%持續回升至2月的0.4%；前述之銀行業調查結果亦普遍預估2024Q1之貸款需求將有望重返擴張格局。
此外，觀察歐元區3月CPI/核心CPI初值年比自前月的2.6%/3.1%降至2.4%/2.9%；評估ECB將有望於6月首度降息，並料隨貨幣政策放寬，將有助提振貸款需求及金融市場表現。正面看待歐股後續表現，然因短期經濟仍是相對疲弱，需留意回調可能性，建議逢回時再行介入。
日本
上週受全球股市風險偏好降低，疊加日銀總裁植田和男受訪時表示若通膨前景提高，不排除追加升息可能，促一週日經225指數共計下跌3.41%。
日銀2024/3短觀調查中，大型製造業(8→10)及非製造業(24→27)前景指數，兩者皆延續上行趨勢，顯示企業仍正面看待未來景氣。未來一年企業固定投資預估值為4%，優於去年同期之3.2%及長期平均0%；除了企業投資穩定增加，政府為了重振日本半導體製造，持續提供半導體大廠補助，包含台積電、美光等，近期再批准高達5,900億日圓補助予日本晶圓代工廠Rapidus，料將引領日本長期科技業復興。
另一方面，短觀數據顯示企業未來一年通膨預期維持於2.2%，與上季結果相同。通膨預期穩定於2%附近，未再進一步下行，顯示企業預期工資及物價有望走向良性循環，並實現日銀2%之物價目標。整體而言，評估日本經濟復甦仍然持續當中，故建議逢月線長期布局日股。
東北亞
受惠於3月製造業及非製造業PMI回升，提振市場強勁，疊家小米汽車上市訂單強勁帶動股價表現，總計上證指數一週上漲0.92%，香港國企指數上漲0.91%。
中國3月官方製造業PMI 50.8超出市場預期，其中受惠於強勁外部需求新出口訂單大幅成長(46.3→51.3)，評估主要出口地區美國及全球製造業補庫需求有望帶動未來幾月中國出口及製造業持續改善；此外，截至3月底中國地方政府新增專項債發行進度14.6%，落後於去年水準，而今年兩會訂定全年新增專項債目標3.9兆(高於去年0.1兆)，料Q2隨天氣回暖、建築旺季專項債加速發行有望支撐製造業活動。
截至4/2中國共42家互聯網公司公布23Q4財報，其中32家獲利優於預期，且近日多家大型互聯網公司(騰訊、阿里巴巴、京東…)宣布擴大股利發放、股票回購計畫，料提振股價之吸引力，且據彭博預估港股獲利於24Q1落底後呈現回升，故基本面改善下上調陸、港股評等。
印度
上週印度公布製造業及服務業PMI，雙雙優於市場預期與前值，其中服務業PMI來到61.2創下連續32個月增長趨勢，製造業PMI則創下16年來新高水準至59.1；而印度儲備銀行上週召開利率決策會議，維持6.5%利率水準，並保持本財年7%高經濟增長預測，使印度股市上漲0.81%。
下週印度將進入國會大選第一階段時程，觀察過去選舉年之印度VIX指數，自選舉開始至選舉結果公布期間整體股市波動度將會明顯增加，主要還是受到政治變動及政策改變風險情緒所影響，評估接下來選舉期間4/19~6/4或使印度股市產生部分波動。
近期印度政府針對PLI(生產連結激勵)計畫召開進度會議，截至目前此計畫實施以來已創造130億美元投資，以及67.8萬就業崗位，而觀察工業活動數據，受到政府擴大基礎建設下，公路建設量持續成長來到年增13%至1,430公里，鐵路及港口運輸則擺脫先前紅海危機所伴隨之影響，年增率重回雙位數成長，疊加印度製造業PMI創下16年來新高的59.1，顯示整體印度製造業仍表現強勁，故正面看待印度股市。
美債
上週多位官員發表鷹派談話，此外疊加週初經濟數據強勁以週五非農高於市場預期，使得殖利率攀升，最終美國10年期公債上漲20.13bps，收在4.4016%。
上週Fed官員陸續發表談話，整體立場較先前更為鷹派，尤其先前認為年內可能存有2碼降息空間的Kashkari提及通膨過高情況下今年可能不會降息，市場對於6月是否降息存疑。
此外，美國3月非農數據呈現月增30.3萬人，高於前期的27萬人以及預期的21.4萬人更打壓市場降息預期，數據公布後，6月不降息機率攀升，而ISM製造業指數公布後持續攀升的美國10年期公債殖利率，一度觸及4.4%高位後維持在高檔。
隨市場將預期逐漸轉向「Fed不急於調整」，評估實際迎來降息前殖利率將維持高檔盤整，然而此次公布的數據當中，平均每小時薪資成長率仍持續放緩、且先前公布的核心PCE上維持下滑趨勢，因此仍料6月降息為基本情境(儘管機率降低)，殖利率則在通膨下降趨勢未遭破壞的前提假設下，料6月前先維持高檔(4.2-4.4%)後才有望朝4%以下走低。
公司債
上週美國公布3月製造業PMI與非農就業數據表現強勁，疊加Fed官員談話偏鷹，熱絡經濟與偏鷹談話促10年期美債殖利率站上4.4%高位，進而壓抑上週主要債種報酬表現，最終上週全球投等債與非投等債分別下跌0.70%與0.28%。
隨美國經濟數據表現強韌，美國2024年經濟呈金髮女孩的可能性有所攀升，過往因衰退預期產生的美債殖利率曲線倒掛料將加速正常化，今年年底市場預期30年與2年美債殖利率降幅分別達37與94bps。而雖今年Fed降息基本情境仍為3碼，然在經濟熱絡將促殖利率曲線正常化情境下，長天期美債殖利率降幅或顯著小於市場預期，建議投資風格保守者於投等債存期選擇上宜選中天期(5-10年)債種。
若將美國投等債中的金融債與產業債標準化各自之信用利差和殖利率，可觀察金融債除殖利率點位優於產業債(Z分數: 1.81)外，在美國經濟強韌的背景下，金融債信用利差潛在收窄幅度亦較產業債大(Z分數: -0.79)，故評估各類投等債債種中，金融債具相對優異的配置價值。
新興債
上週受美國經濟數據強勁帶動下，美國十年期公債殖利率回升，壓抑新興債表現，然因新興國家債信體質改善，利差持續收斂下緩解部分跌幅，總計一週新興美元債下跌0.14%；本地債下跌0.06%。
統計3月新興國家主權債信用評級一共8個國家上調債信評級，5個國家信評展望上調，相對僅2個國家評級遭下調，且其中3月上調評級集中在非投資等級主權債，包含喀麥隆、阿爾巴尼亞、烏拉圭、阿根廷、牙買加等評級上調，而埃及獲惠譽、穆迪上調展望至正向，整體反映今年以來新興國債主權債債信體質持續改善趨勢未改變。
新興主權債債信體質改善，也帶動整體新興美元債利差在3月持續下滑14bps，年至今新興主權債利差已收斂至5年均值減1倍標準差以下，預期在新興債債目前債信狀況下，利差不易大幅擴大，並配合年中開始Fed有望開啟首次降息，這對新興債價格上行將提供助益，故建議可持續布局新興債相關標的。
科技台灣1-2月出口累積年增9.6%，其中伺服器、顯示卡等占出口3成之「資通與視聽產品」翻倍成長；另外，3月韓國出口年增率達3.1%，連續6個月正成長，其中「面板」與「電腦」分別成長24.5%與16.2%，占比2成的「半導體」貨品保持高增速成長(年增35.7%)；整體而言，AI需求熱絡帶動強勁的晶片拉貨需求，而消費性電子產品需求亦持續回溫。具領先意涵並位居全球科技產業上游的台韓出口表現亮眼，顯示中下游及全球電子產業需求強勁；而在AI新興科技崛起以及傳統消費性電子需求逐漸復甦下，野村預估2024全年半導體產值年增率將由去年之-8.2%提升至今年之17.8%，故科技股有望延續震盪上行格局。
礦業3月全球製造業PMI延續復甦態勢，隨著成熟國家央行的貨幣政策轉向，料全球製造業的衰退週期已然結束，觀察過去幾次循環可以發現當PMI新訂單首次站上榮枯線後一年，銅價平均的漲幅約落在20-30%之間，評估銅價本輪漲勢仍然未歇。另一方面，中國鋼材的出口與鐵礦砂進口具有一定的正向關係，當中國鋼材出口訂單增加時，鋼廠便會加大對於煉鋼原材料的購進，此時會推升上游鐵礦砂的進口需求，預計中國鋼材出口量有望隨全球景氣好轉而持續墊增，並拉動上游鐵礦砂需求，料鐵礦類股再下行風險已收斂。綜上，伴隨全球製造業之復甦與中國鐵礦砂需求量體的回升下，樂觀看待礦業類股後續表現。
